（匯報(bào)出品方/作家：東興證券，劉田田、常子杰）

1. 行業(yè)大概：紙種稠密增長速度分裂，細(xì)分商場會合度較高1.1 特種紙：紙種稠密而各有千秋，本領(lǐng)門坎對立較高

特種紙是稠密辨別于大量用紙（文明紙、箱板瓦楞紙等）和生存用紙（保健紙、面巾紙等）的紙種總稱。特 種紙?jiān)谙M(fèi)中普遍運(yùn)用特出的抄造工藝，或增添特出的材料，或過程特出的歲序，進(jìn)而實(shí)行一定的本能或功 能，滿意一定范圍的資料需要。特種紙行業(yè)具備以次特性：（1）紙種稠密，運(yùn)用于各行各業(yè)；（2）單個(gè)紙種 運(yùn)用范疇較窄，產(chǎn)量范圍有限，需要增長速度在于于一定范圍的興盛；（3）行業(yè)本領(lǐng)門坎對立較高，有著較高的 附加值。

產(chǎn)量較高的特種紙囊括食物包裝紙、化妝原紙、無碳熱敏紙、格拉辛紙等。按照前瞻財(cái)產(chǎn)接洽院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2019 年我國特種紙行業(yè)中產(chǎn)量占比最高的 5 個(gè)品類是食物包裝紙（26.20%）、化妝原紙（14.86%）、熱敏紙 （7.31%）、無碳紙（7.01%）、格拉辛紙（4.51%），共占特種紙總產(chǎn)量量的 59.89%。其余較為要害的品類還 囊括熱轉(zhuǎn)印紙、壁紙?jiān)?、調(diào)理透視和分析紙和皺紋紙、香煙用紙等。

食物包裝紙：專用來食品性業(yè)的特種包裝紙。容器類食物包裝紙囊括紙杯紙、紙碗紙、液體包裝紙等，用來 創(chuàng)造紙杯、面碗、餐盒、羊奶盒等；非容器類食物包裝紙囊括高調(diào)紙、防竹紙、烘焙紙等。

化妝原紙：用來增強(qiáng)者造板耐磨度、場面度、防潮度等本能的特種紙，按照用處與個(gè)性分為護(hù)面上層原紙、 面層化妝原紙、底層平穩(wěn)原紙和其余化妝原紙，個(gè)中用來人為板飾面化妝的面層化妝原紙占比最大。

熱敏紙：外表涂布有熱敏發(fā)色層的紙張。當(dāng)熱敏紙遇到發(fā)燒的打字與印刷頭時(shí)，所打字與印刷之處爆發(fā)化學(xué)反饋而變色， 產(chǎn)生文案。普遍運(yùn)用于收條、單子、標(biāo)簽等的打字與印刷。

無碳紙：分為上頁紙、中頁紙、下頁紙，外表有特出涂層，按程序拉攏后運(yùn)用筆抄寫或打字與印刷針報(bào)復(fù)，不妨顯 色實(shí)行復(fù)寫手段。在稅務(wù)、錢莊、棧房、嘉峪關(guān)、保障、郵政、物流等范圍均有普遍運(yùn)用。

格拉辛紙：由格拉辛原紙經(jīng)超等壓光而成，具備很好的里面強(qiáng)度和通明度，光滑度高、抗油脂本能好、離型 劑耗用少、通明度高、符合模切。常常動作不干膠底紙運(yùn)用于食物、飲料、醫(yī)藥、日用化學(xué)工業(yè)品、電子等行業(yè)的產(chǎn) 品包裝上面。

1.2 行業(yè)完全增長速度放緩，但細(xì)分種類產(chǎn)量趕快延長

行業(yè)完全增長速度放緩，但細(xì)分種類延長趕快。按照華夏造紙學(xué)會特種紙專科委員會（特別委員會會），2019 年我國特 種紙產(chǎn)量為 709 萬噸，同期相比增長速度放緩至 2.01%，三年復(fù)合增長速度 3.74%?？v然行業(yè)完全增長速度較低，各別紙種的 產(chǎn)量增長速度卻有著鮮明分裂，局部種類產(chǎn)量延長阻礙或萎縮，而局部種類保護(hù)了較快增長速度。按照特別委員會會數(shù)據(jù)， 2018 年增長速度較高的局部種類囊括格拉辛紙（+35%）、熱敏紙（+17%）、化妝原紙（+7%）、食物包裝紙（+6%） 等。

對標(biāo)寰球昌盛地域，我國特種紙行業(yè)仍有延長空間。按照特別委員會會，2019 年我國特種紙表觀耗費(fèi)量約為 620.70 萬噸，十分于每人平均年耗費(fèi)量 4.4kg，而北美地域年年每人平均特種紙耗費(fèi)量到達(dá) 10kg 安排。對標(biāo)昌盛地域來看， 我國特種紙耗費(fèi)量仍有延長空間，估計(jì)增量重要來自于局部景氣派較高的紙種。

1.3 比賽格式完全分別，細(xì)分商場會合度較高

行業(yè)壁壘對立較高，介入者以?？铺胤N紙企為主。特種紙的加工歲序?qū)αv雜，加工本領(lǐng)難度較大，生存一 定本領(lǐng)壁壘；同聲，特種紙的出賣渠道以徑直對接卑劣存戶為主，紙企與存戶常常有著較精細(xì)的協(xié)作聯(lián)系， 進(jìn)而生存確定渠道壁壘。所以，特種紙行業(yè)的介入者重要以?？铺胤N紙企業(yè)為主。局部特種紙企構(gòu)造多個(gè)特 種紙品種，如白鶴股子、五洲特紙等；局部特種紙企則潛心于少量紙種，如齊峰新材、冠豪高新技術(shù)、華旺高科技 等。

局部大量紙企在特種紙范圍亦有所構(gòu)造。除去專科的特種紙企外，局部龍頭大量紙企為了充分產(chǎn)物構(gòu)造、實(shí) 現(xiàn)新舊電能變換，在特種紙范圍亦有所構(gòu)造，但品種較為有限。局部紙企在細(xì)分商場博得了確定的商場位置， 比方太陽紙業(yè)的淋膜原紙（食物包裝紙）交易、芬歐匯川的格拉辛紙交易等。

行業(yè)比賽格式完全分別，但從細(xì)分種類來看會合度較高。2019 年，11 家重要特種紙企業(yè)的產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量 量的 40.46%，會合度對立較低。然而行業(yè)完全比賽格式的分別很大水平上是因?yàn)樘胤N紙品種稠密、單個(gè)紙 企掩蓋的品種對立有限。從單個(gè)紙種來看的話，重要特種紙細(xì)分種類（食物包裝紙、化妝原紙、格拉辛紙等） 的行業(yè)會合度對立較高，咱們覺得主假如因?yàn)閱蝹€(gè)細(xì)分種類商場含量有限，而且行業(yè)完備確定本領(lǐng)門坎大概 渠道壁壘。

1.4 結(jié)余本領(lǐng)對立較好，局部紙種噸厚利穩(wěn)中有升

特種紙以木漿為重要原資料，本錢端受木漿價(jià)錢感化。從特種紙的本錢構(gòu)造來看，原資料本錢占比約 60-80%， 主假如木漿本錢（約占原資料購買額的 65-90%），所以漿價(jià)振動將明顯感化特種紙企本錢端；創(chuàng)造用度占比 約 20-30%，主假如風(fēng)力、蒸汽、煤炭等動力本錢，以及消費(fèi)擺設(shè)的折舊用度。

特種紙結(jié)余本領(lǐng)較好，局部紙種噸厚利穩(wěn)中有升。從 2020 年各家紙企籌備數(shù)據(jù)來看，特種紙噸厚利完全上 比擬大量紙保持平衡或稍高。同聲，食物包裝紙、化妝原紙等產(chǎn)物的噸厚利在往日幾年穩(wěn)中有升。咱們覺得這主 要因?yàn)椋海?）局部紙種景氣派較高，利于于傳導(dǎo)本錢和提高紙價(jià)；（2）簡單特種紙細(xì)分范圍會合度對立較高， 比賽格式較好。

2. 卑劣商場蔓延疊加策略成分激動，細(xì)分特種紙需要連接趕快延長2.1 食物包裝紙：卑劣商場趕快延長，替塑策略加快紙包裝運(yùn)用

食物包裝紙產(chǎn)量范圍勝過 200 萬噸，以容器類包裝紙為主。食物包裝紙分為非涂布容器類、涂布容器類和非容器類包裝紙。非涂布容器類包裝紙重要運(yùn)用于面碗、紙杯、打包餐盒等，涂布容器類包裝紙重要運(yùn)用于西 式快餐包裝盒、液體包裝盒等，非容器類包裝紙重要運(yùn)用于西法快餐或點(diǎn)心的一次包裝等。 按照掛牌公司表露的行業(yè)數(shù)據(jù)估測計(jì)算，2020 年容器類食物包裝紙產(chǎn)量范圍約 200 萬噸（非涂布容器類包裝紙 產(chǎn)量約 110 萬噸，涂布容器類包裝紙產(chǎn)量約 90 萬噸），非容器類包裝紙產(chǎn)量約 22.5 萬噸。

容器類包裝紙需要估計(jì)趕快延長，每年平均增長速度或勝過 25%。按照五洲特紙的估量，將來行業(yè)增量重要來自于容 器類包裝紙，個(gè)中 2021 年約 25 萬噸增量，將來增長速度將到達(dá) 15-20%，預(yù)算對應(yīng) 2022-2025 年約 170-240 萬噸增量。估計(jì)增量重要來自于非涂布容器類食物包裝紙。

食物包裝紙需要之以是能維持趕快延長，咱們覺得有以次幾個(gè)上面的啟動成分：（1）現(xiàn)飲耗費(fèi)延長趕快，帶 動紙杯用紙需要；（2）外賣送餐興盛帶來食物打包用紙需要；（3）限塑令激動紙質(zhì)包裝對不行降解塑料包裝 的代替。

2.1.1 現(xiàn)飲耗費(fèi)延長趕快，啟發(fā)紙杯與吸管用紙需要

現(xiàn)飲商場范圍增長速度將來或超 20%，紙杯為重要容器之一?，F(xiàn)制茶飲（如喜茶、奈雪的茶等品牌）和現(xiàn)磨咖啡茶 （如星巴克、瑞幸等品牌）風(fēng)靡海內(nèi)，商場范圍延長趕快。按照灼識接洽，2020 年我國現(xiàn)制茶飲耗費(fèi)量約 88 億杯，商場范圍（按零賣耗費(fèi)價(jià)格計(jì)劃）到達(dá) 1136 億元，2020-2025 年商場范圍復(fù)合增長速度估計(jì)到達(dá) 24.5%； 2020 年現(xiàn)磨咖啡茶耗費(fèi)量約24 億杯，商場范圍到達(dá)507 億元，2020-2025 年商場范圍復(fù)合增長速度估計(jì)到達(dá) 19.8%。 現(xiàn)飲的容器以紙杯和塑料杯為主，行業(yè)趕快延長將帶來更多紙杯用紙、紙吸管用紙需要。（匯報(bào)根源：將來智庫）

2.1.2 外賣訂單延長帶來食物打包需要，啟發(fā)紙質(zhì)餐盒運(yùn)用

外賣送餐普遍，估計(jì)商場范圍連接延長。跟著人們處事生存節(jié)拍加速，外賣送餐在海內(nèi)已漸漸普遍，商場規(guī) 模逐年延長。2020 年我國網(wǎng)上海外國語學(xué)院賣用戶數(shù)已到達(dá) 4.19 億人，外賣訂單總量到達(dá) 171.2 億單，商場范圍到達(dá) 6646 億元。按照弗若斯特沙利文的猜測，我海外賣商場范圍仍將連接延長，至 2024 年希望到達(dá) 12700 億 元（按買賣金額計(jì)劃），則對應(yīng)著每年平均 17.6%的復(fù)合增長速度。

紙質(zhì)外賣餐盒占比約 9%，浸透率提升起間較大。外賣食物在配送前須要打包裝袋，食物包裝紙重要運(yùn)用于 個(gè)中的打包餐盒。按照美團(tuán)在 2020 年的取樣觀察匯報(bào)，外賣餐盒中紙和紙板材料質(zhì)量的占比約為 9.21%。個(gè)中 紙質(zhì)餐盒在大菜外賣中運(yùn)用對立較多，占比約 40-50%；在甜點(diǎn)飲品中占比僅約 20%，在日韓整理、東南亞 菜中占比僅約 10%，在其余菜系中占比則僅有約 0-5%。咱們覺得紙質(zhì)外賣餐盒的浸透率提升起間較大。

2.1.3 限塑令希望提高紙杯與紙質(zhì)餐盒的運(yùn)用占比

2020 年限塑令推出，食物包裝變成限塑中心范圍。商量到不行降解塑料廢除帶來的情況傳染題目，我國近 年來連接從策略層面激動對不行降解塑料運(yùn)用的控制和代替。2020 年《對于進(jìn)一步鞏固塑料傳染處置的看法》 擬訂了階段性的“限塑”目的，個(gè)中餐飲包裝和餐具變成“限塑”中心范圍。對于現(xiàn)飲杯子、吸管和外賣打 包餐盒等，紙質(zhì)容器希望代替?zhèn)€中局部不行降解塑料成品，帶來食物包裝紙需要的減少。

可降解塑料本錢仍高，紙基資料是要害的替塑采用。食物包裝中的不行降解塑料不妨由紙基資料、紙漿資料 或可降解塑料（如聚乳酸 PLA）代替。對于油水湯汁較多的選取餐飲，可降解塑料包裝運(yùn)用場景對立更寬， 但暫時(shí)我國可降解塑料求過于供、價(jià)錢偏高。以 PLA 為例，其單元價(jià)錢在 20000 元/噸之上，遠(yuǎn)高于淋膜原 紙約 5000-6000 元/噸的均價(jià)。所以，對于西法餐飲、茶飲咖啡茶和局部選取菜品及主食品，紙基資料仍將是替 塑的要害采用。

2.1.4 海內(nèi)液體包裝紙需要希望受益于國產(chǎn)代替

液體包裝紙國產(chǎn)代替空間估計(jì)勝過 30 萬噸。我國勝過 60%的液態(tài)奶和局部非碳酸飲料沿用無菌液體包裝， 其包裝資料由紙、聚乙烯、鋁箔等資料復(fù)合而成，是食物包裝紙的要害運(yùn)用范圍之一。我國無菌液體包裝行 業(yè)比賽格式莫大會合，利樂、SIG 等游資廠商吞噬主宰位置，同聲新巨豐等海內(nèi)企業(yè)份額漸漸提高；利樂公 司運(yùn)用的液體包裝原紙以入口為主，而新巨豐等海內(nèi)企業(yè)運(yùn)用國產(chǎn)原紙較多。咱們估計(jì)跟著國產(chǎn)無菌包裝企 業(yè)的市占率漸漸提高，國產(chǎn)液體包裝紙的需要希望減少；同聲，游資包企為貶低本錢、維持比賽力，也希望 激動液體包裝紙的國產(chǎn)代替。按照白鶴股子估量，液體包裝紙的國產(chǎn)代替空間勝過 30 萬噸。

2.2 格拉辛紙：不干膠標(biāo)簽合流底紙資料，受益商品標(biāo)簽與電子面單需要延長

不干膠標(biāo)簽運(yùn)用普遍，格拉辛紙是其重要底紙資料。不干膠標(biāo)簽普遍地運(yùn)用于物流、日用化學(xué)工業(yè)、食物飲料、調(diào)理 等行業(yè)，表現(xiàn)著貨色消息標(biāo)示、商品傳播促進(jìn)銷售、產(chǎn)物防偽等效率。不干膠標(biāo)簽重要由面材、粘膠和底紙形成， 而格拉辛紙具備很好的里面強(qiáng)度和通明度，符合高速貼目標(biāo)工藝訴求，所以變成不干膠標(biāo)簽最合流的底紙材 料。

對標(biāo)昌盛地域，不干膠標(biāo)簽產(chǎn)量希望連接延長。按照中商財(cái)產(chǎn)接洽院的數(shù)據(jù)，2020 年我國不干膠標(biāo)簽產(chǎn)量 77.2 億平方米，三年復(fù)合增長速度 10%。而對標(biāo)昌盛地域來看，2020 年我國每人平均不干膠產(chǎn)量 5.47 平方米，比擬于歐 洲（7 平方米）、北美（10.3 平方米）、澳新（11.3 平方米）每人平均不干膠標(biāo)簽運(yùn)用量（2016 年數(shù)據(jù)）仍有約 30%-110% 的延長空間。 格拉辛紙動作不干膠標(biāo)簽的合流底紙資料，產(chǎn)量也隨之趕快延長。2020 年我國格拉辛紙產(chǎn)量 38.9 萬噸，三 年復(fù)合增長速度到達(dá) 20%。按照五洲特紙的估量，將來格拉辛紙需要增長速度估計(jì)在 15-20%安排。

2.2.1 耗費(fèi)延長啟發(fā)商品標(biāo)簽運(yùn)用量飛騰

受益于日用化學(xué)工業(yè)、酒品、飲料等行業(yè)的興盛，商品包裝關(guān)系的不干膠標(biāo)簽需要量連接延長。2021 年海內(nèi)日常生活用品、 化裝品、食物飲料等行業(yè)的零賣額保護(hù) 10%之上延長，增長速度具備較好的韌性。咱們覺得跟著財(cái)經(jīng)興盛，商品 包裝運(yùn)用的不干膠標(biāo)簽量仍將連接減少。

2.2.2 特快專遞電子面單普遍，運(yùn)用量受益電商興盛

功效與環(huán)境保護(hù)成分激動下，特快專遞面單基礎(chǔ)實(shí)行電子化。比擬于早期由存戶細(xì)工填寫的特快專遞運(yùn)單，電子面單不妨 代替人為錄入特快專遞物流消息，特快專遞公司運(yùn)用機(jī)動分揀線辨別電子面單，不妨縮小人工本錢、普及分揀功效。 同聲，比擬于四聯(lián)或五聯(lián)的特快專遞運(yùn)單，兩聯(lián)或三聯(lián)的電子面單（暫時(shí)已有特快專遞企業(yè)沿用一聯(lián)電子面單）不妨 貶低運(yùn)單紙張耗材用量。2014 年到 2019 年 6 月，電子面單運(yùn)用量占特快專遞面單的比率仍舊從 5%安排飛騰至 96%安排。

電子面單中一致運(yùn)用格拉辛紙動作粘貼或分隔資料。保守的特快專遞運(yùn)單運(yùn)用的是無碳復(fù)寫紙，而電子運(yùn)單重要 運(yùn)用熱敏紙和格拉辛紙等共通形成。按照國度郵政局頒布的《特快專遞電子運(yùn)單》行業(yè)規(guī)范（引薦性規(guī)范），電 子運(yùn)單每聯(lián)均由三層構(gòu)成：第一層為熱敏打字與印刷紙，用來消息打字與印刷；第二層為銅版紙或格拉辛紙等資料，用來 粘貼；第三層為格拉辛離型紙，用來分隔。

電子面單普遍下特快專遞交易量的高增，將維持格拉辛紙需要連接延長。跟著住戶耗費(fèi)程度的提高和特快專遞物流體 系的老練，電商渠道的振奮興盛激動了特快專遞交易量的迅猛延長，變成格拉辛紙需要的要害延長根源。 2017-2021 年，我國網(wǎng)上商品和效勞零賣額從 7.18 億元延長至 13.09 億元，每年平均復(fù)合增長速度 13%；2017-2021 年，我國范圍之上特快專遞交易量從 401 億件延長至 1085 億件，每年平均復(fù)合增長速度 22%。按照艾瑞接洽此前猜測， 2020-2024 年我國特快專遞交易量復(fù)合延長率將到達(dá) 20%。

2.3 熱敏紙：標(biāo)簽與收銀打字與印刷需要希望連接延長

熱敏紙普遍運(yùn)用于收銀、傳真、標(biāo)簽和單子打字與印刷。熱敏紙的外表涂布有熱敏發(fā)色層，過程打字與印刷頭強(qiáng)加熱量， 便不妨變色爆發(fā)文案。因?yàn)闊崦艏埓蜃峙c印刷具備打字與印刷速率快、樂音小、擺設(shè)便攜緊湊、無需調(diào)換色帶等便宜，因 此普遍運(yùn)用于收銀小票、傳真、可變消息標(biāo)簽（如特快專遞電子面單、價(jià)錢標(biāo)簽）的面紙、單子（如影戲票、高 鐵票）的打字與印刷。在老練商場中，收銀傳真、標(biāo)簽單子、其余用處的熱敏紙用量占比大概是 60%、35%、5%。

產(chǎn)量延長趕快，對標(biāo)昌盛地域仍有延長空間。按照中研普華的數(shù)據(jù)，2020 年我國熱敏紙產(chǎn)量到達(dá) 53 萬噸， 三年復(fù)合增長速度約 8%；耗費(fèi)量到達(dá) 49 萬噸，三年復(fù)合增長速度約 7%。2020 年我國熱敏紙每人平均耗費(fèi)量 0.35 kg/ 年，比擬于 2010 年北美（0.65 kg）、歐洲（0.67 kg）、阿曼（1.06 kg）的每人平均熱敏紙耗費(fèi)量仍有較大延長 空間。

熱敏紙將來增量或?qū)⒅匾从跇?biāo)簽和收銀打字與印刷需要。在熱敏紙的各類用處中，咱們覺得：

標(biāo)簽類用處上面，特快專遞電子面單的普遍和特快專遞物流的趕快興盛，啟發(fā)了熱敏紙?jiān)谖锪魃厦娴倪\(yùn)用；商超 和便當(dāng)?shù)甑刃路f渠道的興盛，啟發(fā)著明碼標(biāo)簽、電子秤標(biāo)簽的運(yùn)用；

收銀類用處上面，超級市場便當(dāng)?shù)?、外賣餐飲、病院就診等生存的方上面面均有收銀打字與印刷需要，關(guān)系的熱敏 紙用量跟著耗費(fèi)延長而減少；

單子類用處上面，局部需要如高速鐵路票、登機(jī)牌的打字與印刷，大概跟著無紙化的實(shí)行而萎縮；局部需要如影戲 票、景區(qū)入場券的打字與印刷，仍以紙質(zhì)資料為主，熱敏紙用量受益于住戶休閑文娛震動的減少；

傳真類用處上面，因?yàn)閭髡孢\(yùn)用的縮小、代替產(chǎn)物的展示，估計(jì)熱敏紙用量連接萎縮。

2.4 化妝原紙：商場完全步入老練期，高端產(chǎn)物浸透率提高

海內(nèi)板材以人為板為主，浸漬化妝紙是其合流貼面資料。我國木料資源對立缺乏、斬柴控制莊重，所以實(shí)木 板材產(chǎn)量較低，人為板變成家電、地層和木門的重要基本材料。2018 年我國人為板產(chǎn)量到達(dá) 29909.29 萬立方米， 而實(shí)木鋸材產(chǎn)量僅有 8361.63 萬立方米。為了提高耐水耐磨性和場面度，人為板常常須要貼面。以化妝原紙 為原資料的浸漬化妝紙貼面，統(tǒng)籌了不易變形零落、耐高溫、環(huán)境保護(hù)性好、性價(jià)比高、圖案充分燦爛等便宜， 是人為板的合流貼面資料。

家電耗費(fèi)增長速度趨緩，海內(nèi)化妝原紙行業(yè)步入老練期。因?yàn)楹?nèi)新居出賣增長速度減慢，舊房再裝修需要仍舊有限，家電耗費(fèi)增長速度的放緩也感化著上流人為板和化妝原紙的需要。2020 年我國人為板產(chǎn)量 31101 萬立方米，同 比延長 0.78%；化妝原紙銷量 117.06 萬噸，同期相比延長 1.81%。將來化妝原紙需要增量或重要在于于再裝修 需要的漸漸開釋。

高端化妝原紙浸透率提高，希望代替入口并翻開出口商場。中高端化妝原紙的耐曬度、明顯度、平均度更強(qiáng)， 印刷功效更傳神。在卑劣商場對裝修品德、本能訴求連接普及的趨向下，中高端化妝原紙的商場占比也將進(jìn) 一步夸大。暫時(shí)，海內(nèi)少量龍頭企業(yè)仍舊控制中高端化妝原紙消費(fèi)本領(lǐng)，不妨滿意存戶百般化的需要。國產(chǎn) 高端化妝原紙漸漸代替入口并實(shí)行對出門口，海外商場認(rèn)可度漸漸普及。

3. 龍頭企業(yè)主動擴(kuò)大與增加漿紙生產(chǎn)能力，迎來收入范圍延長與本錢上風(fēng)提高3.1 龍頭特種紙企大范圍籌備新名目，奠定長久蔓延普通

特種紙龍頭籌融資成功，募投名目奉獻(xiàn)功績增量。2018 年此后，白鶴股子、五洲特紙、江河紙業(yè)等海內(nèi)龍頭 特種紙企連接舉行 IPO、可轉(zhuǎn)債或非公開拓行籌融資，募投資本大多投向新的生產(chǎn)能力樹立名目。暫時(shí)局部募投項(xiàng) 目已連接投入生產(chǎn)，龍頭紙企漸漸迎來收入和功績的趕快延長。

生產(chǎn)能力長久蔓延籌備明顯，龍頭紙企構(gòu)造將來。2020 年此后，龍頭特種紙企連接頒布新的籌備名目。從公布 情景來看，龍頭紙企將在將來數(shù)年的功夫內(nèi)，在多個(gè)高景氣的細(xì)分特種紙范圍舉行大范圍的生產(chǎn)能力蔓延，奠定 公司長久延長普通，堅(jiān)韌公司商場位置。

白鶴股子：暫時(shí)生產(chǎn)能力 110 萬噸，在建與籌備生產(chǎn)能力到達(dá) 490 萬噸，重要囊括食物包裝紙、無碳熱敏紙、手 提袋紙和特種高調(diào)卡紙等其余特種紙，估計(jì) 7年內(nèi)起碼投入生產(chǎn) 410萬噸（大概十分于生產(chǎn)能力年復(fù)合延長 25%）。 個(gè)中 30 萬噸食物包裝紙生產(chǎn)能力估計(jì)于 2022 年 7 月投入生產(chǎn)（對立于 2021 年終生產(chǎn)能力延長 27%）。

五洲特紙：暫時(shí)生產(chǎn)能力 135 萬噸，在建與籌備生產(chǎn)能力到達(dá) 724 萬噸，重要囊括食物包裝紙、格拉辛紙、化妝 紙，以及復(fù)活紙等其余產(chǎn)物，估計(jì)在 8 年功夫內(nèi)漸漸建交（大概十分于生產(chǎn)能力年復(fù)合延長 26%）；個(gè)中 20 萬噸液體包裝紙生產(chǎn)能力估計(jì)于 2023 年終投入生產(chǎn)（對立于 2021 年終生產(chǎn)能力延長 14.85%），其他名目仍居于規(guī) 劃階段。

江河紙業(yè)：暫時(shí)生產(chǎn)能力 64.44 萬噸，初次公開拓行股票募投名目中，囊括 2 個(gè)造紙名目共 32 萬噸生產(chǎn)能力， 重要消費(fèi)食物包裝紙、格拉辛紙和熱敏紙。名目樹立期均為 2 年，建交后總生產(chǎn)能力比擬暫時(shí)將蔓延約 50%。

華旺高科技：暫時(shí)生產(chǎn)能力 25.43 萬噸，籌備興建 18 萬噸化妝原紙生產(chǎn)能力，建交后總生產(chǎn)能力比擬暫時(shí)將蔓延 71%。 個(gè)中名目一期 8 萬噸生產(chǎn)能力樹立期 2 年，估計(jì) 2023 年 9 月投入生產(chǎn)。

3.2 大量紙企擴(kuò)大建設(shè)食物包裝紙生產(chǎn)能力，特種紙企仍具比賽上風(fēng)

食物白卡需要趕快延長，招引大量紙企構(gòu)造。大量紙企在特種紙范圍的生產(chǎn)能力蔓延，暫時(shí)重要會合于食物包裝 紙。在耗費(fèi)晉級、替塑減塑、白板紙減少產(chǎn)量等成分的啟動下，白卡紙?jiān)诟黝惔罅考堉芯S持對立較快的需要增 速。多家大量紙企入股擴(kuò)大建設(shè)白卡紙生產(chǎn)能力，個(gè)中也構(gòu)造了確定范圍的食物白卡名目，與特種紙企業(yè)產(chǎn)生比賽。

食物白卡行業(yè)門坎較高，特種紙企仍具比賽上風(fēng)。食物包裝紙?jiān)诔鲑u渠道上，常常與卑劣存戶徑直對接。下 乘客戶（更加是中高端存戶）出于對食物安定的商量，以及對自己品牌的關(guān)心，在供給商采用上有著較為嚴(yán) 格的認(rèn)證步調(diào)。同聲食物包裝紙規(guī)格較為攙雜，須要紙企面向存戶定制化開拓和效勞。所以，食物包裝紙企業(yè)與卑劣存戶常常創(chuàng)造了精細(xì)的協(xié)作聯(lián)系，對于比賽敵手形成確定壁壘。咱們覺得大量紙企的食物白卡或?qū)?按照本質(zhì)情景，局部向食品性業(yè)卑劣存戶出賣，局部動作社會卡舉行出賣。

3.3 特種紙企鞏固紙漿生產(chǎn)能力樹立，結(jié)余本領(lǐng)將獲提高

特種紙企紙漿自給率低，結(jié)余本領(lǐng)與漿紙一體化紙企生存差異。暫時(shí)特種紙企自有制漿生產(chǎn)能力很少，紙漿重要 依附于外部購買。在漿價(jià)飛騰階段，低本錢紙漿倉庫儲存不及、產(chǎn)物調(diào)整價(jià)格幅度有限、調(diào)整價(jià)格生存遲滯等成分，都可 能感化公司結(jié)余本領(lǐng)。比較五洲特紙的食物包裝紙和太陽紙業(yè)的淋膜原紙交易，在產(chǎn)物價(jià)錢鄰近的情景下， 太陽紙業(yè)的噸厚利完全要高于五洲特紙。

龍頭紙企構(gòu)造漿紙一體化，獲得本錢上風(fēng)。從公布的名目籌備來看，白鶴股子、五洲特紙等龍頭紙企均有配 套樹立木漿生產(chǎn)能力的籌備。跟著將來木漿自給率的提高，龍頭紙企不妨在漿紙價(jià)錢居于低位時(shí)維持結(jié)余本領(lǐng)， 在漿紙價(jià)錢居于上位時(shí)維持原資料本錢的寧靜。同聲，本錢上風(fēng)也無助于于特種紙企提高議價(jià)本領(lǐng)，在商場競 爭中堅(jiān)韌自己商場份額。（匯報(bào)根源：將來智庫）

4. 中心企業(yè)領(lǐng)會4.1 白鶴股子

特種紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)種類類充分。白鶴股子是海內(nèi)范圍最大的特種紙企業(yè)之一，并持有化妝原紙龍頭夏王紙 業(yè) 50%股權(quán)，造紙生產(chǎn)能力核計(jì)到達(dá) 110 萬噸。公司特種紙產(chǎn)種類類充分，6 大系列產(chǎn)物中日用耗費(fèi)資料（格拉 辛紙、熱轉(zhuǎn)印用紙、熱敏紙等）、食物與調(diào)理包裝資料、商務(wù)交談及出書印刷資料（無碳紙、圣經(jīng)紙等）分 別占 2021 年上半年收入的 42%、18%、15%；同聲，夏王紙業(yè)化妝原紙交易為公司帶來入股收益，約占 2021 年上半年歸母凈成本的 22%。

生產(chǎn)能力連接開釋，將來蔓延可期。公司連年來主動入股樹立造紙名目，總生產(chǎn)能力（囊括夏王紙業(yè)）從 2017 年的 60 萬噸連接延長至 2021 年的 110 萬噸。受益于生產(chǎn)能力開釋、產(chǎn)物提高價(jià)格，2021 年前三季度公司收入到達(dá) 43.62 億元，同期相比延長 30.70%；歸母凈成本到達(dá) 9.03 億元，同期相比延長 82.65%。暫時(shí)公司仍舊頒布多個(gè)籌備名目， 在建與籌備生產(chǎn)能力到達(dá) 490 萬噸，對應(yīng)將來 7 年生產(chǎn)能力范圍復(fù)合增長速度+25%。

4.2 五洲特紙

食物包裝紙與格拉辛紙龍頭，與卑劣大存戶協(xié)作精細(xì)。五洲特紙是海內(nèi)超過的食物包裝紙與格拉辛紙企業(yè)， 暫時(shí)造紙生產(chǎn)能力到達(dá) 135 萬噸，個(gè)中食物包裝紙生產(chǎn)能力 78 萬噸（個(gè)中 50 萬噸于 2021 年終投入生產(chǎn)），格拉辛紙產(chǎn) 能 21 萬噸，均是地方細(xì)分范圍的龍頭。公司與卑劣行業(yè)中心存戶創(chuàng)造了精細(xì)接洽，食物包裝紙的大存戶包 括頂正包材、統(tǒng)奕包裝等，格拉辛紙的大存戶囊括艾利丹尼森、冠豪高新技術(shù)等。

食物卡生產(chǎn)能力大幅減少，將來生產(chǎn)能力希望連接蔓延。受益于生產(chǎn)能力蔓延和產(chǎn)物提高價(jià)格，2021 年前三季度公司實(shí)行收 入 26.84 億元，同期相比延長 35.72%；歸母凈成本 3.14 億元，同期相比延長 28.69%。2021 年終公司投入生產(chǎn) 50 萬噸 食物卡紙生產(chǎn)能力，估計(jì)可在 2022 年奉獻(xiàn) 35 萬噸生產(chǎn)和銷售量。同聲，公司頒布了多個(gè)巨型生產(chǎn)能力樹立名目，籌備生產(chǎn)能力 到達(dá) 724 萬噸，估計(jì)將在將來 8 年漸漸建交。

4.3 華旺高科技

華旺高科技是海內(nèi)超過的中高端化妝原紙消費(fèi)企業(yè)，暫時(shí)公有化妝原紙生產(chǎn)能力 25.43 萬噸。受益于生產(chǎn)能力開釋，2021 年前三季度，公司實(shí)行收入 20.04 億元，同期相比延長 82.49%；實(shí)行歸母凈成本 3.20 億元，同期相比延長 85.16%。 公司于 2022 年頭新增投入生產(chǎn)5 萬噸生產(chǎn)能力，興建 18 萬噸化妝原紙名目估計(jì)在 2023年 9 月投入生產(chǎn)一期8 萬噸生產(chǎn)能力， 希望連接提高在中高端化妝原紙商場的占領(lǐng)率，蔓延步調(diào)明顯。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請參見匯報(bào)原文。）

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