（匯報出品方/作家：國信證券，姜明）

1 卑劣興盛疊加入口代替，貴非金屬催化劑需要連接提高貴非金屬催化劑對產(chǎn)業(yè)興盛極為要害

催化反饋是稠密化學(xué)反饋更加是有機(jī)化學(xué)反饋的要害步驟，可大幅改變革學(xué)反 應(yīng)功效。催化劑是催化反饋的普通，每一次催化劑的革新迭代城市惹起化學(xué)工 業(yè)的宏大變化，激動卑劣財產(chǎn)的高速興盛，其對化學(xué)產(chǎn)業(yè)及社會興盛的要害性 顯而易見。

貴非金屬催化劑是一種能改變革學(xué)反饋速率而自己又不介入反饋?zhàn)詈螽a(chǎn)品的新材 料。比擬于非貴非金屬資料催化劑，其產(chǎn)物活性、采用性、寧靜性、運(yùn)用壽命等指 標(biāo)上完備更好的歸納屬性，且廢舊催化劑可輪回運(yùn)用，接收加工，是暫時有機(jī) 合成范圍最要害的一類催化資料。

貴非金屬催化劑的催化活性組分重要以鉑、鈀、銠、釕、銥等為主，可細(xì)分為多相 催化劑和均相催化劑。多相催化劑普遍為不溶性液體物，與催化反饋物所處不 同靜態(tài)，其重要樣式為多孔無機(jī)載體負(fù)載活性非金屬或氧化學(xué)物理。均相催化劑與催 化反饋物同靜態(tài)，常常為可融化合物，如氯化鈀、氯化銠、乙酸鈀、羰基銠、三 苯磷羰基銠、碘化銠等。在十足催化反饋中，多相催化劑占 80%安排，是暫時 產(chǎn)業(yè)中運(yùn)用比率最高的催化劑。

貴金部下游運(yùn)用場景稠密，超過化學(xué)工業(yè)、醫(yī)藥、環(huán)境保護(hù)等多范圍

貴非金屬催化劑卑劣運(yùn)用場景稠密，波及火油化學(xué)工業(yè)、煤炭化工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、食物、 燃料、顏色、化學(xué)工業(yè)新資料、環(huán)境保護(hù)、新動力、電子等多范圍。按照 Ceresana 頒布 的接洽功效，估計 2021 年寰球催化劑總商場價格將延長至 220 億美元之上， 海內(nèi)商場上面，估計至 2023 年華夏貴非金屬催化 劑行業(yè)商場需要范圍將夸大至 205.6 億元。

精致化學(xué)工業(yè)：醫(yī)藥化學(xué)工業(yè)、化學(xué)工業(yè)新資料、農(nóng)藥、輕工業(yè)印花等

醫(yī)藥化學(xué)工業(yè)：貴非金屬催化劑在醫(yī)藥化學(xué)工業(yè)范圍的運(yùn)用較為一致，如抗生素類、抗洪 毒劑物、新一代靶向腫瘤調(diào)節(jié)藥物、維他命、血汗管藥物、類風(fēng)濕免疫性類藥物的生 產(chǎn)進(jìn)程中均須要洪量的貴非金屬催化劑。

跟著人丁延長及老齡化加重，疊加專利絕壁到來將所有激動寰球材料藥商場增 長，2019 年寰球材料藥商場范圍 到達(dá) 1822 億美元，估計 2024 年將到達(dá) 2452 億美元，將來五年復(fù)合增長速度 6.1%。 寰球材料藥生產(chǎn)能力對立會合，并連接向完備本錢上風(fēng)的華夏及印度變化，更加是 華夏成績于基本建設(shè)辦法上風(fēng)及配系財產(chǎn)鏈對立完備，將來將銜接更多材料藥訂單。 2019 年我國材料藥（含中央體）出口數(shù)目到達(dá) 1011.85 萬噸，同期相比增 8.8%， 出口金額到達(dá) 336.8 億元，同期相比增 12.1%。貴非金屬催化劑在材料藥消費(fèi)進(jìn)程中 完備越發(fā)環(huán)境保護(hù)、安定、高效等特性，關(guān)系需要希望連接飛騰。

化學(xué)工業(yè)新資料：化學(xué)工業(yè)新資料常常指工程塑料、特種工程塑料、高本能纖維、功效 性膜資料，也將聚氨酯資料、氟硅資料、高端聚烯烴、電子化學(xué)品囊括在前。因 品質(zhì)更輕、本能更崇高、功效性更強(qiáng)、本領(lǐng)含量更高，化學(xué)工業(yè)新資料從來是一個國 家化學(xué)工業(yè)本領(lǐng)程度的要害展現(xiàn)。

寰球新資料行業(yè)正居于趕快興盛階段，年復(fù)合延長率保護(hù)在 10%之上。2019 年， 寰球新資料行業(yè)商場范圍到達(dá) 2.82 萬億美元安排，且將來希望連接夸大。2011 年我國新資料財產(chǎn)總產(chǎn)量值僅為 0.8 萬億元，到 2019 年我國新資料財產(chǎn)總產(chǎn)量值已 延長至 4.5 萬億元，同期相比延長 15.4%，估計到 2021 年希望沖破 7 萬億元。

貴非金屬催化劑是化學(xué)工業(yè)新資料興盛的普通，但暫時新資料范圍局部催化劑資料國 內(nèi)自給率較低，需依附入口，亟需實(shí)行入口代替，所以化學(xué)工業(yè)新資料的趕快興盛 及入口代替要求將助力貴非金屬催化劑需要的連接延長。

農(nóng)藥：華夏是農(nóng)業(yè)泱泱大國，農(nóng)業(yè)興盛離不開農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)的扶助，而農(nóng)藥盛開暫時向 著高效、低毒、低殘留、高底棲生物活性及高采用性目標(biāo)興盛，其材料或中央體消費(fèi) 合成須要普遍運(yùn)用貴非金屬催化劑。暫時農(nóng)藥催化劑年用量大約在 50 噸安排。未 來跟著新式農(nóng)藥運(yùn)用率漸漸提高，農(nóng)藥范圍貴非金屬催化劑年用量估計到達(dá) 100 噸之上。 除此除外，貴非金屬催化劑在染料、顏色、涂料等范圍亦有普遍運(yùn)用。

普通化學(xué)工業(yè)

普通化學(xué)工業(yè)為產(chǎn)業(yè)消費(fèi)供給基礎(chǔ)的化學(xué)材料，范圍大，產(chǎn)值高。在化學(xué)工業(yè)產(chǎn)物消費(fèi) 進(jìn)程中，85%之上的反饋在催化劑效率下舉行，而貴非金屬催化劑因具備無可替 代的催化活性和采用性，在煉油、火油化學(xué)工業(yè)中占領(lǐng)極端要害的位置。如火油精 煉中的催化重新整建，甲烷、芳烴的異構(gòu)化反饋和脫氫反饋，烯烴消費(fèi)中的采用性 加氫反饋，環(huán)氧乙烷、乙醛、乙酸乙烯等有機(jī)化學(xué)工業(yè)材料的消費(fèi)均離不開貴非金屬 催化劑。

按照公司募股書數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在煤制乙二醇、火油重新整建、甲烷脫氫等范圍貴非金屬 催化劑年耗費(fèi)量核計超萬噸，但在暫時局部普通化學(xué)工業(yè)范圍的本質(zhì)消費(fèi)進(jìn)程中， 入口催化劑因其本能上風(fēng)仍占主宰位置，入口代替需要急迫，國產(chǎn)催化劑商場 遠(yuǎn)景宏大。

環(huán)境保護(hù)及新動力

貴非金屬催化劑是環(huán)境保護(hù)范圍要害的催化資料，如在公共汽車膻氣凈化、產(chǎn)業(yè)有機(jī)廢水 凈化、水處置及情況監(jiān)測范圍，相較非貴非金屬催化劑不管在起燃個性、空燃比 個性、抗酸中毒本領(lǐng)上面均完備明顯上風(fēng)。

簡直到細(xì)分范圍，在公共汽車產(chǎn)業(yè)消費(fèi)中，暫時鈀、鉑、銠是暫時公共汽車膻氣凈化三效 催化劑最常用的活性因素，暫時國六規(guī)范比擬國五進(jìn)一步訴求 CO，THC，NOx， PM 排放規(guī)范進(jìn)一步大幅低沉，排放規(guī)范的晉級將對膻氣凈化體例爆發(fā)洪量需 求。

產(chǎn)業(yè)廢水和廢水處置為環(huán)境保護(hù)處置的重中之重。催化濕式氧化本領(lǐng)更加實(shí)用于處置高濃淡、難降解有機(jī)產(chǎn)業(yè)廢水，如染料廢水、農(nóng)藥廢水、石化學(xué)廢物水、焦化學(xué)廢物 水、造紙廢水等，該范圍暫時貴非金屬催化劑商場需要約 50 噸/年，估計將來五 年可到達(dá)百噸級/年的范圍，商場空間宏大。

新動力燃料干電池上面，國度連年來中心扶助氫燃料公共汽車，燃料干電池范圍需要持 續(xù)蔓延。燃料干電池堆是所有燃料干電池財產(chǎn)鏈的中心，重要由雙極板、催化劑、膜 電極和質(zhì)子調(diào)換膜等形成，個中催化劑和雙極板暫時本錢占比最高，辨別為 36% 和 23%，而通用公共汽車推出的新一代燃料干電池每輛車用鉑量大約在 30 克安排， 跟著列國當(dāng)局對燃料干電池公共汽車財產(chǎn)的扶助和要害本領(lǐng)的沖破，將來幾年燃料電 池公共汽車財產(chǎn)希望迎來趕快延長。按照華夏公共汽車工程學(xué)會頒布的數(shù)據(jù)，到 2030 年 華夏燃料干電池公共汽車范圍將到達(dá)百萬輛，希望帶來洪量鉑非金屬催化劑的需要。

生存上面，催化氧化本領(lǐng)處置居家情況中甲醛傳染題目暫時是最環(huán)境保護(hù)、高效、 完全的處置本領(lǐng)，跟著住戶對安康居家情況的關(guān)心度連接提高，關(guān)系氣氛凈化 擺設(shè)需要將連接爬坡。

精耕細(xì)作，海內(nèi)權(quán)威把持，海內(nèi)代替需要振奮

貴非金屬催化劑完備普遍的運(yùn)用性，且對產(chǎn)業(yè)消費(fèi)的功效提高至關(guān)要害，一旦生 產(chǎn)企業(yè)采用運(yùn)用那種催化劑，普遍而言不會簡單調(diào)換催化劑供給商，所以對催 化劑的各類目標(biāo)均提出了極高的訴求。貴非金屬催化劑研制波及多學(xué)科穿插浸透， 新產(chǎn)物研制需對財產(chǎn)興盛目標(biāo)完備十分的前瞻本領(lǐng)，并經(jīng)過普通研制、試驗室 接洽及中央消費(fèi)考查、夸大試驗并最后加入產(chǎn)業(yè)運(yùn)用試驗并加入財產(chǎn)化運(yùn)用， 且因為貴非金屬催化劑的上流為鉑、鈀、銠、釕、銥等貴非金屬價格高貴，所以完備 較高的本領(lǐng)和資本門坎。

寰球貴非金屬催化劑商場興盛已超世紀(jì)，局部著名創(chuàng)造商產(chǎn)物需要超過多個范圍， 產(chǎn)生洪量專利和常識產(chǎn)權(quán)，本領(lǐng)及資本勢力豐富，簡直把持了寰球高端貴非金屬 催化劑商場。如精致化學(xué)工業(yè)范圍的莊信萬豐和贏創(chuàng)、膻氣凈化范圍的恩格爾哈特 和莊信萬豐、石油化工范圍的恩格爾哈特，美利堅合眾國規(guī)范催化劑、美利堅合眾國 UOP、巴斯夫等 在貴非金屬催化劑范圍均有樹立，暫時上述企業(yè)在我國高端化學(xué)品范圍仍吞噬大 局部商場。

我國貴非金屬催化劑財產(chǎn)起步較晚，時于今日產(chǎn)物仍生存較大的控制性，簡直體 現(xiàn)為貴非金屬催化劑品種較少，載體品種及高本能載體較少，催化劑和催化運(yùn)用 本領(lǐng)貫串度不高；新式催化劑及專用催化劑典型較少，多元催化劑研制運(yùn)用較 少，更加是中高端化學(xué)工業(yè)范圍國產(chǎn)化率不高，局部催化劑實(shí)足依附入口。

連年來，跟著海內(nèi)企業(yè)研制程度及消費(fèi)工藝的超過，我國貴非金屬催化劑行業(yè)獲 得趕快興盛，連接減少與國際同業(yè)的差異，在少許一定范圍完備確定本領(lǐng)上風(fēng)。

我國貴非金屬催化劑普通接洽重要有大連化學(xué)物理研究所、蘭州化學(xué)物理研究所、山西煤炭化學(xué)研究所、西 北有色非金屬接洽院和局部高檔學(xué)院和學(xué)校。在火油化學(xué)工業(yè)催化劑上面，中火油和石化 有本人的接洽院和消費(fèi)企業(yè)，大局部催化劑不妨滿意我國須要，而且出口海外。 精致化學(xué)工業(yè)范圍從事貴非金屬催化劑接洽消費(fèi)的重要單元有：西安凱立、陜西瑞科、 凱大催化、杭州康納、上海迅凱、浙江冶金院、欣諾科等。

2 凱立新材：海內(nèi)貴非金屬催化劑超過創(chuàng)造商汗青沿革及股權(quán)構(gòu)造

凱立新材的后身凱立有限創(chuàng)造于 2002 年，創(chuàng)造之時備案本錢 100 萬元，西北 有色非金屬接洽院出資 56 萬元，西北有色接洽院農(nóng)會出資 44 萬元。2015 年凱立 新材完全變換為股子有限公司，并在新三板掛牌，簡稱西安凱立，代碼 834893.NQ。2021 年凱立新材于科創(chuàng)板掛牌?？苿?chuàng)板刊行后，公司大股東仍為 西北有色接洽院，持有股票比率為 25.71%，實(shí)控報酬陜西省財務(wù)廳。其余，西安航 天新動力財產(chǎn)基金入股公司持有股票比率為 7.5%，股東長張之翔教師持有股票比率為 4.18%，山西高本領(lǐng)效勞創(chuàng)業(yè)入股基金公司持有股票比率為 3.21%，西安敦成入股、 深圳藝融同創(chuàng)基金持有股票比率為 2.68%、2.45%。

潛心貴非金屬催化劑接洽消費(fèi)，貫串全過程效勞

凱立新材重要從事貴非金屬催化劑的研制與消費(fèi)、催化運(yùn)用本領(lǐng)的接洽開拓及廢 舊貴非金屬催化劑的接收再加工等交易，是海內(nèi)貴非金屬催化劑行業(yè)的早期先行者 之一。

截止 2021 年中報，公司在多相催化劑、均相催化劑制備，貴非金屬接收辨別提 純、催復(fù)合成本領(lǐng)等范圍具有受權(quán)創(chuàng)造專利 66 項，適用新式專利 12 項，表面 安排專利 2 項，具有“新式貴非金屬催化劑研制本領(lǐng)國度場合共同工程接洽重心”、 “陜西省貴非金屬催化劑接洽工程重心”、“陜西省產(chǎn)業(yè)（稀貴非金屬催化資料）產(chǎn) 品德量遏制和本領(lǐng)評介試驗室”、“陜西省省級院士大師處事站”、“陜西省大中小企業(yè)革新研制重心”及“陜西省催化資料與本領(lǐng)中心試驗室”，先后接受國度科 技攻關(guān)名目、國度中心財產(chǎn)興盛和本領(lǐng)變革名目、國度火把安置財產(chǎn)化演示項 目、工信部綠色創(chuàng)造體例集成名目、陜西省宏大高科技革新名目等多類科學(xué)研究攻關(guān) 或財產(chǎn)化名目，是我國精致化學(xué)工業(yè)范圍貴非金屬催化劑及催化運(yùn)用本領(lǐng)的超過者和 財產(chǎn)激動者。

公司鑒于對貴非金屬催化劑的深沉領(lǐng)會，向卑劣存戶供給催化運(yùn)用本領(lǐng)的開拓和 優(yōu)化效勞，并配系開拓專用催化劑，重要分為釜式催復(fù)合成本領(lǐng)、恒定床貫串 催化本領(lǐng)、環(huán)境保護(hù)催化本領(lǐng)等，仍舊產(chǎn)生了自小試接洽、中間試驗夸大、工程化學(xué)工業(yè)藝設(shè) 計、大消費(fèi)發(fā)車、職員培養(yǎng)和訓(xùn)練的全過程效勞本領(lǐng)，接洽開拓的多項催復(fù)合成本領(lǐng) 已受權(quán)卑劣用戶運(yùn)用。

中心產(chǎn)物：多相貴非金屬催化劑、均相貴非金屬催化劑

公司沿用以銷定產(chǎn)的辦法，按照存戶公約構(gòu)造消費(fèi)，暫時消費(fèi)線分為三大類： 多相貴非金屬催化劑消費(fèi)類、均相貴非金屬催化劑消費(fèi)類、貴非金屬接收辨別提煉類。 暫時公司中心產(chǎn)物為貴非金屬催化劑，產(chǎn)物數(shù)目到達(dá)數(shù)百種，重要以鉑族非金屬為 活性因素。截止 2021 年中報日，公司產(chǎn)物數(shù)目按照催化反饋類型可分為多相 和均相兩大類共 255 種。

多相催化劑是公司中心營業(yè)收入根源

公司在多相催化劑范圍的中心本領(lǐng)囊括：載體的制備與改性、活性組分安排、 活性非金屬分別度及巨細(xì)和形貌遏制、助劑對催化本能的矯正、催化劑活性和選 擇性調(diào)變與遏制、催化劑壽命鞏固本領(lǐng)等，產(chǎn)物按各別規(guī)格，貴非金屬含量在 0.5%-20%之間，重要運(yùn)用范圍囊括醫(yī)藥、農(nóng)藥、化學(xué)工業(yè)新資料等范圍。

多相催化劑是公司中心出賣產(chǎn)物及收入根源，產(chǎn)物重要囊括炭基催化劑和其余 載體催化劑，截止募股證明書頒布時，產(chǎn)物分為 24 個規(guī)格，累計 161 種。多相 催化劑普遍由活性因素、助劑、載體構(gòu)成，公司產(chǎn)物暫時消費(fèi)產(chǎn)物大局部為定 制化產(chǎn)物。2020 年公司多相催化劑出賣量為 35987 千克，加工量為 66378 千 克，出賣額核計 6.86 億，占公司總營業(yè)收入的 65%。

均相催化劑是公司另一要害專營產(chǎn)物

公司在均相催化劑范圍的中心本領(lǐng)囊括共同物安排、催化劑晶型遏制、配機(jī)制 備及預(yù)處置、純化及純度遏制、重心元素價態(tài)遏制、均相催化劑負(fù)載化本領(lǐng)等， 同聲公司產(chǎn)生了試驗室工藝本領(lǐng)夸大、催化劑消費(fèi)特出擺設(shè)安排與工藝遏制等 一系列消費(fèi)工藝本領(lǐng)。

公司均相催化劑產(chǎn)物以鉑族非金屬無機(jī)復(fù)合物或有機(jī)非金屬共同物為主，中心產(chǎn)物 有培南類合成用催化劑、茚蟲威合成用催化劑、DCB（3,3-二氯聯(lián)苯胺）合成用 催化劑、氯乙酸催化劑、系列胺類貫串化消費(fèi)催化劑、采用性氫化催化劑、多種 抗宏病毒藥消費(fèi)用催化劑偶聯(lián)催化劑等產(chǎn)物，大局部為通用產(chǎn)物。2020 年公司均 相催化劑出賣及加工量核計 2814kg，收入核計 3.32 億元，占公司總營業(yè)收入的 31.5%。

卑劣存戶：醫(yī)藥行業(yè)為主，前中國共產(chǎn)黨第五次全國代表大會存戶均為醫(yī)藥公司

公司卑劣存戶重要會合在醫(yī)藥范圍，2018-2020 年對醫(yī)藥卑劣存戶的出賣額在 70%安排，其次為化學(xué)工業(yè)新資料、農(nóng)藥，占比均為 10%安排，其他為染料顏色、 普通化學(xué)工業(yè)及動力環(huán)境保護(hù)范圍存戶。

2021 年中報數(shù)據(jù)表露，因為公司向動力環(huán)境保護(hù)、化學(xué)工業(yè)新資料、普通化學(xué)工業(yè)范圍銷量 增長速度辨別為 49.3%、121.8%、187.1%，明顯快于醫(yī)藥行業(yè) 25.8%的銷量增長速度， 醫(yī)藥范圍卑劣存戶出賣占比降至 63%，化學(xué)工業(yè)新資料行業(yè)存戶出賣占比飛騰至 21%。地區(qū)散布上，七成出賣額會合在我國華東地域，簡直存戶囊括齊魯制藥、 海正藥業(yè)、九洲藥業(yè)、海翔藥業(yè)、藥明康德、揚(yáng)農(nóng)化學(xué)工業(yè)、紅太陽、永太高科技等。

本能特出，性價比高，完畢高生產(chǎn)能力運(yùn)用率及高生產(chǎn)和銷售率

公司局部中心產(chǎn)品行能目標(biāo)特出，多相催化劑上面如醫(yī)藥化學(xué)工業(yè)范圍合成美羅培 南、達(dá)比加群酯等藥物催化劑，普通化學(xué)工業(yè)范圍消費(fèi)高純氯乙酸用催化劑，農(nóng)藥 范圍甲磺草胺合成用催化劑，化學(xué)工業(yè)新資料范圍松脂歧復(fù)合成用催化劑、聚酰亞 胺合成用催化劑，均相催化劑上面如醫(yī)藥合成范圍三氯化銠、心酸銠等產(chǎn)物在 催化活性、催化采用性、運(yùn)用壽命等本能目標(biāo)上比擬國表里廠商產(chǎn)物完備比擬 上風(fēng)。

成績于產(chǎn)物的本領(lǐng)目標(biāo)上風(fēng)及性價比上風(fēng)，往日三年公司催化劑產(chǎn)物逼近實(shí)行 滿產(chǎn)滿銷，2020 年生產(chǎn)能力 11.4 萬千克，出賣量 10.78 萬千克，生產(chǎn)能力運(yùn)用率 94.6%， 同期相比提高 1.3pct，銷量 10.52 萬千克，生產(chǎn)和銷售率 97.53%，同期相比低沉 1.2pct。

收入成本拆分：本領(lǐng)上風(fēng)，忽視本錢振動，奉獻(xiàn)寧靜厚利延長

催化劑出賣及加工形成了公司的中心收入根源。從收入類型上看，公司專營收 入可分為貴非金屬催化劑出賣、貴非金屬催化劑加工和貴非金屬催化劑本領(lǐng)效勞三大 類，個中暫時占公司專營交易比率最高的為貴非金屬催化劑出賣，2020 年為 9.13 億，占比為 89.02%，該比率比擬 2019 年普及 1.62pct。第二大收入根源為貴 非金屬催化劑加工，2020 年關(guān)系收入 1.05 億，占比為 10.21%，占比同期相比低沉 1.38pct，其他為催化運(yùn)用本領(lǐng)效勞，2020 年為 789.6 萬，占比尚不及 1%。

貴非金屬催化劑出賣：

公司貴非金屬催化劑出賣為公司本人購買貴非金屬并消費(fèi)催化劑并出賣給卑劣存戶。 2020 年出賣收入 9.13 億，同期相比增 52.5%，占公司出賣總數(shù)的 83.8%。2021 年 上半年貴非金屬催化劑出賣收入 6.40 億，同期相比延長 36.7%。

公司貴非金屬催化劑出賣本錢重要為材料本錢。2018-2020 年公司貴非金屬催化劑 出賣量辨別為 32.3 噸、31.8 噸、38.6 噸，維持穩(wěn)固延長態(tài)勢，但因為貴非金屬價 格自己價錢振動，且表露飛騰趨向，引導(dǎo)干基貴非金屬原資料本錢明顯飛騰，進(jìn) 而拉動公司原資料本錢明顯延長，2020 年為 7.86 億，同期相比增 55.3%，占貴金 屬催化劑出賣本錢的 98.3%，該比率在 2018-2020 每年平均保護(hù)在 97%之上。其余 輔料、人為本錢及創(chuàng)造用度占比對立較低。

貴非金屬催化劑出賣是公司的要害成本根源，2020 年厚利奉獻(xiàn) 1.13 億，占公司 毛成本的 63.6%。公司催化劑出賣及加工交易實(shí)質(zhì)上均是在貴非金屬原資料的基 礎(chǔ)長進(jìn)行加工，所以公司完備極強(qiáng)的本錢變化本領(lǐng)，原資料本錢的振動簡直全 部由卑劣存戶接受，而這也引導(dǎo)了徑直計劃毛成本率的變革在公司的報表領(lǐng)會 中遺失意旨，沿用單元毛成本目標(biāo)舉行領(lǐng)會大概更為精確。

固然公司表觀毛成本率不及 20%，2020 年同期相比低沉，但表觀毛成本率的重要原 因是貴非金屬原資料大幅加價，如剔除材料本錢振動，公司貴非金屬催化劑出賣業(yè) 務(wù)的毛成本程度大概在 85%安排，單克催化劑出賣毛成本自 2018 年的 1.67 元 普及至 2020 年的 2.94 元。

貴非金屬催化劑加工：

貴非金屬催化劑的上流主假如貴非金屬礦產(chǎn)，而貴非金屬在寰球范疇內(nèi)屬于稀缺資源， 更加是我國更是貴非金屬資源過度稀缺的國度，關(guān)系資源大局部依附于入口，且 因為鉑族非金屬價錢高貴，占催化劑消費(fèi)本錢的比率常常在 90%之上，所以貴金 屬價錢振動對貴非金屬催化劑消費(fèi)企業(yè)的本錢感化較大。2018 年我國鉑族非金屬總 需要量 215.8 噸，同期相比增 15.8%，個中凈入口量 175 噸，占需要量的 81%，其 余重要為二次接收，占比為 17%，僅 3.8 噸為礦山產(chǎn)出，所以貴非金屬催化劑制 備中安排的接收運(yùn)用便至關(guān)要害。

公司另第一次全國代表大會交易衍出生于貴非金屬催化劑接收，即貴非金屬催化劑加工效勞，并可細(xì) 分為來料加工、墊料加工和接料加工三種形式。

貴非金屬催化加工效勞中的來料加工形式即為卑劣存戶在購置運(yùn)用貴非金屬催化劑 產(chǎn)物后，爆發(fā)廢舊催化劑，公司可運(yùn)用廢舊催化劑輪回運(yùn)用，加工成催化劑并 收取加工費(fèi)。墊料加工形式為如存戶展示貴非金屬原資料周轉(zhuǎn)不及時，公司以自 有材料墊付安置消費(fèi)。借料加工形式為公司與卑劣局部勢力豐富的存戶完畢和議，符合運(yùn)用存戶委派至公司的貴非金屬材料為第三方存戶加工產(chǎn)物，加速周轉(zhuǎn)。

上述三種交易形式中，2020 年來料加工、墊料加工銷量辨別為 30921 千克、 35758 千克，對應(yīng)出賣收入辨別為 2995 萬元、7367 萬元，借料加工銷量較低， 僅為 112 萬元。

貴非金屬加工效勞本錢重要為材料本錢、人為費(fèi)及創(chuàng)造費(fèi)。細(xì)分交易形式中，來 料加工沿用輪回運(yùn)用存戶廢舊催化劑的辦法舉行加工，不波及貴非金屬耗費(fèi)，相 關(guān)成本及成本率較高，2020 年毛成本率為 67.65%，單元厚利為 0.655 元/g， 而墊料加工因為波及公司自己的貴非金屬耗費(fèi)，貴非金屬材料成究竟對較高，引導(dǎo) 完全厚利程度對立較低，2020 年毛成本率為 47.36%，單元厚利為 0.976 元/g。 貴非金屬催化劑加工的完全毛成本率為 52.79%，單元厚利奉獻(xiàn)為 0.829 元/g。

催化運(yùn)用本領(lǐng)效勞

催化運(yùn)用本領(lǐng)效勞主假如為卑劣存戶供給貴非金屬催化劑消費(fèi)其產(chǎn)物供給本領(lǐng)支 持效勞，暫時營業(yè)收入占比擬低，但因為其重要依靠于公司消費(fèi)工藝及本領(lǐng)扶助儲 備，此局部交易并無徑直本錢，成本率為 100%。

分產(chǎn)物成本奉獻(xiàn)領(lǐng)會：加工類產(chǎn)物單元厚利下行趕快，均相催化劑尤甚

前述實(shí)質(zhì)提防領(lǐng)會按交易類型辨別的厚利奉獻(xiàn)，而如依照產(chǎn)物類型舉行拆分， 則可查看到跟著產(chǎn)物類型的優(yōu)化，均相催化劑的出賣加工量增長速度并煩惱，但毛 利奉獻(xiàn)占比連接走高，2020 年到達(dá) 38.6%，比擬 2018 年的 31.2%有鮮明提高。

從單元出賣加工量的觀點(diǎn)看，多相催化劑銷量提高但單元厚利基礎(chǔ)穩(wěn)固，多相 催化劑加工、均相催化劑出賣及加工單元厚利均明顯提高，個中 2020 年多相催 化劑出賣、加工，均相催化劑出賣、加工單元厚利辨別為 0.146 萬元/千克、0.077 萬元/千克、2.368 萬元/千克、1.756 萬元/千克，同期相比辨別降 3.9%、升 29.5%、 升 63.1%、升 265.9%。

2020 年公司厚利核計 1.78 億，毛成本率為 16.9%，同期相比基礎(chǔ)保持平衡。成績于公 司的本領(lǐng)上風(fēng)及產(chǎn)品行價比上風(fēng)，公司表觀毛成本率雖僅為 15%安排，但如剔 除原資料本錢感化，公司催化劑出賣交易毛成本率 2018-2020 年連接提高， 2020 年到達(dá) 89.1%。

用度領(lǐng)會：跟不上商場趨向潛心研制，研制用度高于其余用度總和

用度上面，公司出賣用度重要會合于員工薪酬，完全用度對立較低，2020 年為 731 萬元，出賣用度率 0.69%，同期相比低沉 0.24pct。公司處置用度亦居于較低水 平，重要為員工薪酬，2020 年處置用度 1633 萬元，處置用度率 1.55%，同期相比 微降 0.01%。財政用度端，公司本錢開銷范圍不大，2020 年為 580 萬元，財政 用度核計 517 萬，財政用度率 0.49%，同期相比微升 0.09pct。

公司用度重要會合在研發(fā)源，2018-2020 年研制用度辨別為 1988 萬、2405 萬、 3336 萬，研制用度率辨別為 3.26%、3.38%、3.17%。公司莫大關(guān)心研制，并 連接加大研制加入，關(guān)心研制共青團(tuán)和少先隊樹立，2018 年景立院士處事站，并舉行薪酬 軌制變革，將研制職員收入與研制勝利掛鉤，安排職工主動性，研制用度率遠(yuǎn) 超海內(nèi)可比公司平衡程度。

功績漸漸下行，近三年實(shí)行趕快延長

伴跟著公司催化劑出賣及加工量的連接走高，公司營業(yè)收入及成本均漸漸下行。 2020 年公司交易收入 10.52 億，同期相比延長 48.5%，2021 年上半年公司交易收入 7.13 億，同期相比增 37.3%。2018 起公司成本加入加快下行期，2020 年歸母凈 成本 1.05 億，同期相比延長 61.2%；2021 年上半年公司交易收入 7.13 億，同期相比增 長 37.3%，歸母凈成本 0.83 億，同期相比延長 42.0%。

3 連接聚焦研制，募投擴(kuò)大產(chǎn)量翻開將來空間自決研制，共同協(xié)作連接探究重非金屬催化劑運(yùn)用

我國貴非金屬催化劑行業(yè)居于高速興盛并向高品質(zhì)興盛變化的階段，不管是卑劣 財產(chǎn)連接延長的需要，仍舊對入口產(chǎn)物的代替均催產(chǎn)了對國產(chǎn)高本能催化劑的 需要。公司亦將乘國度大舉興盛策略新興財產(chǎn)的春風(fēng)，進(jìn)一步加大研制力度， 蔓延生產(chǎn)能力并實(shí)行進(jìn)一步奔騰。

公司將連接以“綠色本領(lǐng)，引領(lǐng)興盛”為計劃、維持“國際進(jìn)步、海內(nèi)超過”的 產(chǎn)物定位，貫徹“運(yùn)用一代、研制一代、貯存一代”的本領(lǐng)研制計劃，以財產(chǎn) 化、工程化為接洽目的。經(jīng)過催化劑和催化本領(lǐng)接洽開拓，變換功效低、能源消耗高、傳染大的消費(fèi)工藝本領(lǐng)，興盛高效、綠色、環(huán)境保護(hù)的催化學(xué)工業(yè)藝本領(lǐng)，激動我國 普通化學(xué)工業(yè)、精致化學(xué)工業(yè)、環(huán)境保護(hù)及新動力等范圍的高品質(zhì)興盛。

公司連接擴(kuò)建研制共青團(tuán)和少先隊，截止 2021 年中報，公司研制共青團(tuán)和少先隊人頭比擬 2020 年終 減少 12 人，到達(dá) 58 人，研制職員占公司職工數(shù)目的 28%，接洽職員表露高學(xué) 歷及年青化的構(gòu)造，個中碩士 6 人，占比 10.3%，碩士 33 人，占比 57%，40 歲以次研制職員 57 人，占比 98.3%。

暫時公司在多相催化劑、均相催化劑及催化劑合成工藝本領(lǐng)研制和運(yùn)用等范圍 連接加大研制加入，獨(dú)力或與各大高等院校打開協(xié)調(diào)，在功效介孔碳負(fù)載貴非金屬催 化劑制備接洽、單亞原子鈀催化劑研制、質(zhì)子調(diào)換膜燃料干電池用催化劑接洽等領(lǐng) 域發(fā)展接洽，局部名目仍舊加入中間試驗夸大、批量試行生產(chǎn)以至產(chǎn)業(yè)試消費(fèi)階段。有 望為公司將來營業(yè)收入及成本進(jìn)一步延長帶來助力。

募投名目夸大生產(chǎn)能力，助力長久生長

公司初次公開拓行登岸科創(chuàng)板，召募資本 6.5 億元，除 8000 萬元彌補(bǔ)震動資本 外，其他 5.7 億元均將在 2 年功夫內(nèi)投向研制名目，簡直囊括進(jìn)步催化資料與 本領(lǐng)革新重心及財產(chǎn)化樹立名目、稀貴非金屬催化資料消費(fèi)再運(yùn)用財產(chǎn)化名目。

進(jìn)步催化資料與本領(lǐng)革新重心及財產(chǎn)化樹立名目擬入股 3.2 億，樹立期兩年，將來將舉行高附加值、高本領(lǐng)含量催化資料產(chǎn)物的研制和消費(fèi)，配系研制可工 程化的催化學(xué)工業(yè)藝本領(lǐng)，重要環(huán)繞高端均相催化資料、新式復(fù)合催化資料、貫串 化學(xué)工業(yè)公共利益涌催化資料、燃料干電池催化資料、催化本領(lǐng)工藝包的名號財產(chǎn)化接洽 并產(chǎn)生商場化出賣。名目建交可新增加相催化劑生產(chǎn)能力 75 噸，均相催化劑生產(chǎn)能力 2 噸及提高催化學(xué)工業(yè)藝接洽力。

稀貴非金屬催化資料消費(fèi)再運(yùn)用財產(chǎn)化名目擬入股 2.5 億，樹立期兩年，將來將 環(huán)繞煤制乙二醇用鈀氧化鐵催化劑、挪動床甲烷脫氫用鉑氧化鐵催化劑、煉油 貫串重新整建用鉑錸催化劑、乙炔氫氯化用金炭催化劑、高本能炭載貴非金屬催化劑、 高端催化劑以及現(xiàn)有產(chǎn)物擴(kuò)能等舉行財產(chǎn)化樹立并產(chǎn)生商場出賣，同聲配系建 設(shè)相映的廢舊貴非金屬催化劑接收線，為存戶供給優(yōu)質(zhì)的接收效勞。名目建交后 將新增炭載催化劑生產(chǎn)能力 700 噸，氧化鐵催化劑 1300 噸，配系樹立 2000 噸廢舊 貴非金屬催化劑接收生產(chǎn)能力。

伴跟著新增生產(chǎn)能力的樹立投入生產(chǎn)，公司暫時逼近滿產(chǎn)的生產(chǎn)能力瓶頸將被靈驗沖破，進(jìn) 一步翻開收入成本空間。

4 結(jié)余猜測經(jīng)過對公司交易的拆解，咱們大概不妨得出論斷，即不管貴非金屬催化劑出賣業(yè) 務(wù)及加工交易實(shí)質(zhì)上都是加工。公司結(jié)余的中心暗號在乎催化劑創(chuàng)造加工銷量 及單元厚利的延長，貴非金屬價錢在確定范疇內(nèi)即使展示較大振動僅感化收入不 感化結(jié)余，所以對凱立新材結(jié)余猜測重要環(huán)繞產(chǎn)物銷量及產(chǎn)物單元厚利打開。

銷量端：公司細(xì)分產(chǎn)物稠密，出賣卑劣超過多個大行業(yè)，所以很難對簡直那種 催化劑的銷量延長做出精確預(yù)判。商量到公司會在年頭積極與存戶勾通，按照 存戶產(chǎn)物需要情景，發(fā)端確定催化劑運(yùn)用量，所以半年度數(shù)據(jù)大概不妨動作 2021 年終年猜測的普通。

2021 年上半年貴非金屬催化劑銷量同期相比延長 36.66%，交易收入同期相比延長 37.25%， 商量到上半年貴非金屬價錢有所飛騰，所以公司產(chǎn)物構(gòu)造大概爆發(fā)確定變換，占 公司營業(yè)收入比例較高的多相出賣類單元厚利奉獻(xiàn)上漲幅度或并不鮮明，成本總數(shù)提高 40%大概更多來自于均相催化劑出賣量及單元成本的奉獻(xiàn)。按照 2018-2020 年的多相催化劑出賣、加工及均相催化劑出賣、加工量的變化 趨向。

5 危害提醒貴非金屬催化劑研制不迭預(yù)期：公司結(jié)余連接性的第一次全國代表大會要害基礎(chǔ)是公司合成加工 出賣的貴非金屬催化劑完備性價比上風(fēng)，如公司將來產(chǎn)物研制沒轍跟不上商場需要， 則很大概感化將來交易延長速率，且如普通化學(xué)工業(yè)范圍催化劑難以實(shí)行宏大沖破， 公司功績展示非線性延長的大概性將明顯低沉。

貴非金屬催化劑出賣不迭預(yù)期：汗青上公司貴非金屬催化劑交易銷量、加工量增長速度 在 10%安排，伴跟著募投名目漸漸建交達(dá)到規(guī)定的產(chǎn)量，咱們預(yù)期貴非金屬催化劑出賣增長速度 高于汗青增長速度，但逼近或低于 2021 年上半年增長速度，但如貴非金屬催化劑出賣不迭 預(yù)期，則將對公司營業(yè)收入及成本爆發(fā)倒霉感化。

貴非金屬催化劑將來出賣假如的控制性：因為公司 2021 年中報表露產(chǎn)物數(shù)目已 經(jīng)到達(dá) 255 種，且卑劣存戶散布普遍，2020 年簡單大存戶出賣額占比均在 6% 以次，所以很難經(jīng)過對簡單產(chǎn)物或簡單存戶的盯梢對銷量及單元厚利做出透徹 猜測，所以此控制性大概引導(dǎo)財政猜測展示確定缺點(diǎn)。

估值領(lǐng)會的控制性：公司屬于高生長類公司，交易如實(shí)延長并非線性，所以不 符合現(xiàn)款流折現(xiàn)模子，且在海內(nèi)沒有可徑直對目標(biāo)掛牌公司，所以咱們沿用行 業(yè)平衡估值對公司舉行估值領(lǐng)會。行業(yè)平衡估值大概同樣會因局部高權(quán)重公司 的短期功績振動及行行業(yè)內(nèi)部公司交易分別引導(dǎo)估值走樣，所以估值本領(lǐng)同樣生存 確定控制性。

（正文僅供參考，不代辦咱們的任何入股倡導(dǎo)。如需運(yùn)用關(guān)系消息，請參見匯報原文。）

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