（報告出品方/作者：天風證券 楊誠笑）

1.1. 高功率密度是什么？

答：所謂高功率密度，就是追求電源系統(tǒng)內部功率轉換器小型化的同時，實現(xiàn)高效的大功率輸出。

功率轉換器是一種可以將某種電流轉換為其他類型電流的電子設備，包括直流功率變換與交流功率變換。作為電子系統(tǒng)中最基本的組成部分之一，功率轉換器的性能直接決定了電子設備的工作效率。

由圖 1 可知功率轉換器內部主要由功率半導體開關、電容、電感等電子元器件組成，其中功率半導體開關的作用：（1）將交流電轉為直流電；（2）增大電信號；（3）阻斷或導通電流。

電感的主要作用是存儲電能轉化的磁能。電容的主要作用是儲存電能。根據(jù)功率密度公式，顯然，提高功率密度的主要途徑有兩種：（1）增大功率；（2）減小電子元件的體積。

形象地說，功率轉換器就好比一把水槍，其作用就是將水管內的水流轉換成高速高壓的噴射水流，水槍射出的水流速度越高，排量越大，同時水槍體積越小，則說明水槍的功率密度越高。因此，要想實現(xiàn)更高功率密度，就需要在增大功率輸出的同時，減小空間占比。

1.2. 高功率密度的意義和必要性是什么？

答：新興終端應用領域（如新能源汽車、光伏儲能）對功率輸出和空間占比的要求不斷提高。

隨著信息技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展，各類新興下游終端市場（如新能源汽車、光伏儲能）對電源系統(tǒng)的功率輸出，空間占比等有了更高的要求。

以新能源汽車領域為例，功率轉換器作為汽車內驅動電機的核心組成部分之一，其作用是按所選電動機驅動電流要求，將蓄電池的直流電轉換為相應電壓等級的直流、交流或脈沖電源。高功率密度電動機的優(yōu)點是重量輕，效率高，可有效減小汽車能耗，滿足汽車的各類動態(tài)需求。

當前傳統(tǒng)電機的功率密度在 3-5kW·h/kg，而未來新型驅動電機的功率密度可達 20kW·h/kg，這意味著與傳統(tǒng)電機相比，一臺高功率密度的電動機單位體積內可以迸發(fā)出 5-6 倍的功率。未來高功率密度電機不僅用在電動汽車領域，還將在航空航天、航海等得到廣泛應用。

答：從主動+被動元件的角度出發(fā)，實現(xiàn)高功率密度有2種方案：（1）通過開關高頻化減 小電容電感體積（2）通過增大電容電感容量匹配高功率。

（1）從體積方向切入，在電源解決方案中，電感、電容與散熱器等無源組件占據(jù)模塊大部分體積，減小無源組件尺寸是縮小電源系統(tǒng)的主要途徑。增加開關頻率可有效降低無源組件的體積。

形象來說，為獲得相同重量的井水，如果加快木桶取水的頻次，那么所需木桶的體積可相應減小，而功率半導體材料的進步讓高頻化成為可能并成為趨勢。

（2）從高功率方向切入，增大電源模塊的輸入功率，需要相應增大功率轉換器內電容、電感的儲存能力，選用高性能的組成材料可提升電容以及電感的容量，保證電路的穩(wěn)定。

2.1. 開關高頻化：實現(xiàn)高功率密度的重要解決方案

開關高頻化是實現(xiàn)高功率密度普遍性的解決方案之一，而功率半導體材料的進步保證了開關高頻化發(fā)展的順利推進。

限制開關頻率的關鍵因素是開關損耗，通俗來講，開關損耗就是電路通斷電過程中，開關器件內的電壓與電流不能瞬間降為 0，從而產(chǎn)生功率損耗。

開關頻率越高，單位時間通斷電次數(shù)越多，功率損耗就越大。

半導體材料的性質直接決定了開關損耗的大小，高性能的半導體材料可以減小開關損耗，使開關頻率突破瓶頸，目前第三代半導體材料，以氮化鎵（GaN）和碳化硅（SiC）為主，其中氮化鎵具備更高的電子遷移率，因此電流在半導體晶體內的導通速度更快，減小了開關損耗。

第三代半導體材料的發(fā)展推動功率半導體向高頻化的轉變，未來將廣泛應用于 5G 等高頻通信領域。

3.1. 開關高頻化：電感尺寸顯著縮小

開關高頻化對電感尺寸小型化影響顯著。根據(jù)功率轉換器中電感的設計公式：

開關頻率越高，每個周期內電感儲存與釋放的能量越小，所需電感器的體積就越小?？梢孕蜗蟮乩斫鉃椋盒枰\送100噸貨物（總能量需求），大貨車由于速度慢（開關頻率低）每天只能運送10次，每次需要運送10噸（電感體積大）；但一輛小駕車由于速度快（開關頻率高）每天可以運送20次，每次只需要運送5噸（電感體積變?。?。

3.2. 開關高頻化：要求電感不斷降低高頻化帶來的渦流損耗

但是，電感高頻化帶來的高損耗問題無法忽視。由公式可知，渦流損耗和頻率的平方成正比，頻率越高渦流損耗越大：

（ 為渦流損耗，為常數(shù)， 2為平均粒徑尺寸，為磁感應強度，為頻率）

一方面，提升軟磁材料電阻和縮小粒徑尺寸是解決高頻化帶來高損耗的解決方案。渦流損耗與頻率的平方成正比,與電感電阻成反比。

為提高轉換器效率，提升功率密度，高電阻軟磁材料是關鍵一環(huán)。同時，渦流損耗和軟磁材料的粒徑度成正比，為提升換器效率和功率密度，可以進一步將軟磁材料粒徑度做小，軟磁材料小尺寸化的必要性顯現(xiàn)。

另一方面，在終端應用場景對功率要求不斷提升下，具備高 Bs 值（即更大容量）的軟磁材料不可或缺。

下游新興終端應用場景（如光伏、新能源汽車）對電源系統(tǒng)輸出功率要求不斷提升，電感需要具備大電流承載的能力。而更高的 Bs 值意味著軟磁材料單位體積的磁感應強度（磁感性能）更強，所需用量更小，這有利于縮小電感體積。

3.3. 高性能軟磁材料成為高頻高功率密度下的優(yōu)秀選擇

電感的性質由內部軟磁材料決定，軟磁材料可分為鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁材料及其他軟磁材料；金屬軟磁材料進一步分為金屬軟磁粉芯、硅鋼片、非晶及納米晶合金。

不同軟磁材料終端應用場景大都不同，各自占據(jù)“一畝三分地”，但在部分領域存在直接競爭關系，屬于互為替代品。

總而言之，高容量、低損耗的高性能軟磁材料是高功率密度趨勢下的優(yōu)秀選擇。鐵氧體軟磁材料的優(yōu)點是高電阻率、低損耗，缺點是低 Bs 值，適用于高頻低功率工作環(huán)境，如消費電子、家電、通訊、儀器儀表等。

硅鋼片的優(yōu)點是高 Bs 值，缺點是低電阻率、高損耗，適用于低頻高功率工作環(huán)境，如集中式逆變器、工業(yè)電機、UPS 電源等。

金屬軟磁粉芯通過特殊制備工藝結合鐵氧體和硅鋼片的優(yōu)勢，兼具高 Bs 值、高電阻率、低損耗，成為高功率密度趨勢下的優(yōu)秀選擇，適用于相對高頻率高功率的工作環(huán)境，其終端應用場景被不斷打開。

其中，鐵硅+鐵硅鋁粉芯目前市場應用廣泛，適用于相對高頻率高功率的工作環(huán)境，如組串式逆變器、變頻空調、通訊電源、高功率芯片電路等。

而羰基鐵粉軟磁制成的一體成型片式電感，兼具高 Bs 值、高電阻率、低損耗的同時，對比鐵硅及鐵硅鋁粉芯，可以做到更小體積、更強抗磁干擾能力，但成本更高，適用于相對高頻高功率、小體積、抗磁要求高的工作環(huán)境，如筆記本電腦、智能手機、汽車電子等。

非晶合金主要適用于配電變壓器，對接傳統(tǒng)配電和新能源發(fā)電領域。

在“雙碳”目標＆《壓器能效提升計劃（2021-2023）》推動下，非晶變壓器成為電網(wǎng)系統(tǒng)提效節(jié)能的優(yōu)秀選擇。納米晶的優(yōu)點是高磁導率、高居里溫度、低損耗，缺點是制備工藝復雜、成本高，適用于相對高頻高功率，追求小型化、輕量化、復雜溫度的工作環(huán)境，如電子變壓器、互感器、傳感器，特別在無線充電模塊和新能源汽車電機中正實現(xiàn)規(guī)?；瘧谩?/p>4. 電容：高功率密度下 MLCC 優(yōu)勢顯著，超細鎳粉需求廣闊

4.1. 電容精密化趨勢

在高功率密度的趨勢下，電容器向著精密化、小型化且高容量的方向發(fā)展。電容作為電源模塊內的重要的無源組件，本質是兩個互相靠近的導體間夾上一層不導電的電介質材料，其作用是儲存電荷和電能。電容計算公式為：

根據(jù)公式，為獲得高容量的電容器，解決方案是：（1）增加材料的介電常數(shù)；（2）降低介質層厚度；（3）增大電極與介質重合的面積。

4.2. 陶瓷電容優(yōu)勢明顯，占據(jù)市場主流地位

陶瓷電容器優(yōu)勢明顯，市場占比不斷提升。

電容器按材料可分為鋁電解電容、薄膜電容、鉭電容和陶瓷電容。其中陶瓷電容器是一種以陶瓷為介質，在陶瓷表面涂覆一層金屬薄膜，經(jīng)過高溫燒結而成的電容器。其優(yōu)點是高頻特性較好，高壓工作下可靠性高，介電損耗較低。

陶瓷電容相較于其他幾類電容，可以做到更小的體積和更大的電容量，憑借高性價比，在各領域的應用占比逐年提高。

4.3. 匹配高容量小型化趨勢，MLCC 脫穎而出

MLCC 匹配高容小型化趨勢，未來市場不容小覷。陶瓷電容的主要分類為半導體陶瓷電容器，高壓陶瓷電容器和片式多層陶瓷電容器（MLCC），其中 MLCC 憑借體積小，比容高和精密度高等特點，廣泛應用于智能手機、智能汽車與物聯(lián)網(wǎng)等領域。

MLCC 是由多層內電極和陶瓷介質膜片以錯位的方式層層堆疊而成的電容器，因此 MLCC 內部疊層結構可以減小兩板間距離（d）且增加兩板正對面積（S），達到高容量且小型化的效果，未來市場需求廣闊。

4.4. MLCC 高速發(fā)展，超細鎳粉成為內電極主流

受益全球 MLCC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，超細鎳粉需求加速釋放。

MLCC 主體結構主要包括內電極，端電極和陶瓷介質。傳統(tǒng)內電極采用 Ag-Pd 電極，成本較高，而賤金屬 Ni 電極兼具優(yōu)異的導電性能和較低的制備成本，逐漸成為內電極市場主流，目前鎳基 MLCC 占總份額的 90%以上。

圖 10：電容器的分類

對比傳統(tǒng) Pd-Ag 漿料，納米鎳粉的優(yōu)勢在于：

（1）鎳內電極成本低，價格約為 Ag-Pd 電 極的 5%，大幅降低 MLCC 制備成本；

（2）鎳電極的電阻率低，導電性優(yōu)于 Ag-Pd 電極；

（3）鎳具有優(yōu)異的燒結性質，成型后致密性好；

（4）鎳的電遷移速度小，具有更好的電化學穩(wěn)定性，提高 MLCC 可靠性。

在電子元器件精密化、高功率密度的趨勢下，MLCC 的主要技術路徑為提高層數(shù)、降低介質厚度，推動鎳粉的粒徑從微米級向納米級方向進步。

從工藝看，鎳粉粒徑的縮小使金屬粉末與有機漿料混合更為均勻，提高了粉體燒結性能，有利于在陶瓷介質與電極的共燒后獲得致密結構層。

從原理看，納米級粒徑的鎳粉具備更大的比表面積，電極的導電性增強， MLCC 的容量增大、電容損耗減小。

因此，制備出粒徑更小、顆粒分布更均勻、分散性更好、振實密度更高、表面性能更好的鎳粉，對于 MLCC 的發(fā)展至關重要。

2025 年全球 MLCC 用鎳粉市場規(guī)模預計突破 80 億元。假設 MLCC 行業(yè)平均毛利率 40%， 內電極材料占 MLCC 成本約 5%-10%，疊加高容 MLCC 趨勢，2021-2025 年全球 MLCC 用 鎳粉市場規(guī)模約預計達到 56.83/62.65/69.00/75.94/82.70 億元。

5.1. 高頻化推動電子陶瓷封裝成為主流

電子封裝技術是電子電路不可或缺的關鍵部分。電子封裝技術是對電路芯片進行包裝，進而保護電路芯片，以免其受到外界環(huán)境影響的包裝，起到機械支撐、密封環(huán)境保護、信號傳遞、散熱和屏蔽等作用。

集成電路高頻化推動電子封裝技術要求提升。

高頻化意味著電子元件在單位時間內工作次數(shù)提高，直接導致器件產(chǎn)熱增加。模塊長期在高溫環(huán)境下工作容易發(fā)生電子元件失效，如接合材料機械潛變、摻雜擴散以及材料熔化、氣化甚至燃燒，因此提升電子封裝技術的散熱性能極為重要。

陶瓷基封裝材料已成主流方向。

當前主流的電子封裝材料分為三類：陶瓷基封裝材料，塑料基封裝材料，金屬基封裝材料。

相較于金屬基和塑料基，陶瓷基封裝材料具備介電常數(shù)較低、高頻性能好、絕緣性強、熱穩(wěn)定好、熱導率高、化學穩(wěn)定性強和耐濕性好等優(yōu)勢，符合集成電路高頻化對散熱性的需求，因此陶瓷基封裝材料未來市場空間廣闊。

為實現(xiàn)電子電力行業(yè)高功率密度發(fā)展方向，被動元件新材料產(chǎn)業(yè)與之匹配的三駕馬車為：

（1）電感：高性能軟磁材料，實現(xiàn)電感綜合性能提升。

行業(yè)公司：鉑科新材（國內合金軟磁粉芯龍頭）、悅安新材（國內羰基鐵粉龍頭）、東睦股份（國內粉末冶金+金屬注射成型+合金軟磁粉芯龍頭）、云路股份（全球非晶合金材料龍頭）

（2）電容：高性能納米級鎳粉，實現(xiàn) MLCC 高容精密化。

行業(yè)公司：博遷新材（全球 MLCC 用鎳粉領先供應商）

（3）封裝：電子陶瓷封裝技術，實現(xiàn)電路高頻化高性能要求。

行業(yè)公司：中瓷電子（國內電子陶瓷外殼龍頭）

6.1. 鉑科新材：國內合金軟磁粉芯龍頭，深度綁定光伏逆變器龍頭

公司是國內合金軟磁粉芯龍頭，下游市場廣闊。主營產(chǎn)品包括合金軟磁粉及合金軟磁粉芯，作為電感的核心部件，廣泛應用于各種電路，下游終端應用市場廣闊：光伏（逆變器）、新能源汽車及充電樁、UPS 不間斷電源、變頻空調等。

公司產(chǎn)品是高頻高功率密度趨勢下優(yōu)選材料，滲透率不斷提升。

合金軟磁粉芯結合了傳統(tǒng)金屬軟磁和鐵氧體軟磁的優(yōu)勢，克服了傳統(tǒng)金屬軟磁電阻低損耗大和鐵氧體軟磁應用低功率的缺點，具有更高的飽和磁感應強度、更大的電阻率和更小的渦流損耗。

以其制備的電感元件能繼承以上優(yōu)良性質，成為高頻高功率工作環(huán)境下的理想選擇，高度匹配電子電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

公司站穩(wěn)光伏、新能源高景氣賽道，深度綁定優(yōu)質龍頭客戶資源。

高性能合金軟磁粉芯是光伏、新能源等產(chǎn)業(yè)技術發(fā)展不可或缺的重要部件，公司通過內外部協(xié)同平臺，深度綁定優(yōu)質龍頭客戶資源，如華為、陽光電源、錦浪科技、固德威、比亞迪、格力、美的。

公司訂單飽和，募投項目實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，一體成型電感業(yè)務將打開公司第二成長曲線。公司目前訂單飽和，隨著募投項目產(chǎn)能爬坡及舊廠房改建，公司 2024 年產(chǎn)能預計將達到 5 萬噸，產(chǎn)能翻番突破瓶頸。

受益現(xiàn)有優(yōu)質客戶資源，公司在細分賽道市占率有望進一步提升。同時，公司攜手國內外芯片、半導體公司，有望開拓百億市場替換賽道。

對比傳 統(tǒng)鐵氧體，公司一體成型的片式電感兼具小體積、高效率、高 Bs 值優(yōu)勢，高度契合芯片 電路高功率發(fā)展趨勢，目前已完成中試，預計未來將迅速迎來產(chǎn)品放量。

6.2. 悅安新材：國內羰基鐵粉隱形冠軍，雙輪粉體業(yè)務優(yōu)勢共振

悅安新材是國內羰基鐵粉龍頭，雙輪粉體業(yè)務打開廣闊市場。公司主營產(chǎn)品是羰基鐵粉、霧化合金粉及自主深加工粉，包括軟磁粉、金屬注射成型（MIM）喂料和吸波材料。

公 司同時掌握 2 種超細粉體制備工藝，5 種產(chǎn)品矩陣，終端應用場景不斷被打開，以 3C 消 費電子結構件和電子元器件為主戰(zhàn)場，進一步開拓金剛石工具、汽車零部件、軍用民用吸波材料、醫(yī)療器械等領域。

公司對接汽車電子高景氣賽道，產(chǎn)品匹配結構件和電子元器件發(fā)展趨勢。

（1）結構件方面，公司的金屬注射成型（MIM）喂料，完美契合高端結構件精密環(huán)保降本的發(fā)展趨勢。短期手機攝像頭支架+中期智能穿戴設備+長期汽車零部件，三重共振下市場成長馬力充足；

（2）電子元器件方面，公司金屬軟磁粉制成的高性能片式電感，高度匹配電子元器件小型化集成化高頻化的發(fā)展趨勢。其中，羰基鐵粉軟磁電感因其高 Bs 值、小體積、強抗磁干擾能力成為汽車電子的優(yōu)秀選擇。

3C 消費電子穩(wěn)步成長為體，汽車電子快速擴長為翼，驅動公司軟磁業(yè)務高速成長。公司技術領先制備能力強，超細羰基鐵粉優(yōu)勢顯著。

超細羰基鐵粉是公司高附加值+強優(yōu)勢+最核心的業(yè)務，公司掌握先進的羰基鐵粉及高性能磁粉芯用羰基鐵粉制備技術，相關產(chǎn)品關鍵性能優(yōu)異，對接全球電子元器件產(chǎn)業(yè)龍頭公司。

雙輪粉體業(yè)務優(yōu)質共振，募投擴產(chǎn)奠定未來成長。

公司同時掌握羰基鐵粉+霧化合金粉制備工藝，成本端氣體制備共享，產(chǎn)品端提供一站式需求。依托客戶高度重合性，公司利用優(yōu)勢羰基鐵粉，打開霧化合金粉市場，做大規(guī)模體量；進一步利用霧化合金粉推動高附加值羰基鐵粉業(yè)務發(fā)展，做大利潤空間。

公司募投項目將新增 6000 噸羰基鐵粉+4000 噸高性能超細金屬及合金粉末產(chǎn)能，實現(xiàn)產(chǎn)能翻番突破瓶頸，國內羰基鐵粉龍頭地位不斷夯實。

6.3. 東睦股份：國內粉末冶金+金屬注射成型+金屬軟磁粉芯龍頭

公司是國內粉末冶金零部件行業(yè)（PM）領先者，形成粉末冶金零部件（PM）+金屬注射成型（MIM）+軟磁（SMC）的多元化粉末冶金平臺型公司。公司 PM、MIM、SMC 產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、新能源及汽車領域。

切入光伏＆新能源汽車高景氣賽道，軟磁奠定公司業(yè)績高成長。

受益光伏及新能源汽車賽道景氣度持續(xù)確認，金屬軟磁材料需求充分釋放。公司依托現(xiàn)有的銷售渠道和客戶資源，有望切入光伏新能源高景氣高附加值賽道，積極擴產(chǎn)計劃奠定軟磁業(yè)務高增長。

對比鉑科新材，公司毛利率仍有上升空間，材料端一體化問題如解決或將進一步打開盈利 空間。

汽車芯片供應改善及龍頭資源整合，我們認為公司 PM 和 MIM 業(yè)務拐點或至。

PM 業(yè)務看，汽車芯片供應逐步回暖，受益短期汽車產(chǎn)銷走強和長期芯片生態(tài)體系建立，疊加公司新能源汽車零件產(chǎn)能提升，公司 PM 業(yè)務盈利能力有望持續(xù)擴大。

MIM 業(yè)務看，MIM 匹配高端結構件精密復雜降本&高效大規(guī)模生產(chǎn)，成為消費電子優(yōu)秀產(chǎn)品，疊加公司整合富馳和華晶龍頭企業(yè)，下游市占率或將逐步受益。

6.4. 云路股份：全球非晶合金材料龍頭，合金軟磁并行的后起之秀

云路股份是全球非晶合金材料龍頭，產(chǎn)品結構豐富。

公司的主營產(chǎn)品包括非晶合金材料、納米晶合金材料和磁性粉末材料，作為是變壓器、互感器、電感的核心部件，終端應用場景廣闊，主要包括電力變壓器和電子磁性元器件行業(yè)，對接新能源汽車、發(fā)電等高景氣賽道。

公司產(chǎn)品是傳統(tǒng)配電+新能源發(fā)電的優(yōu)秀材料，未來需求空間廣闊。

“碳達峰”+“碳中和”為錨，推動傳統(tǒng)配電高效節(jié)能綠色發(fā)展+光伏風電裝機量逐年提升，公司軟磁材料需求釋放。

傳統(tǒng)配電領域，對比傳統(tǒng)硅鋼片，公司非晶配電變壓器節(jié)能+提效優(yōu)勢明顯，高度匹配《配變壓器能效提升計劃（2021-2023）》，滲透率空間廣闊。新能源領域，公司產(chǎn)品解決光伏、風電不穩(wěn)定性引起的空載耗電問題，匹配節(jié)能需求成長潛力充足。

優(yōu)質客戶資源+納米晶磁性粉末業(yè)務拓展+募投擴產(chǎn)計劃，奠定遠期成長潛力。

公司非晶合金薄帶行業(yè)市占率第一，兼具規(guī)模和品牌效應，深度綁定國家電網(wǎng)、奧克斯、日本東芝、ABB等電力電子行業(yè)知名廠商。

新產(chǎn)品納米晶超薄帶和磁性粉末及制成品不斷拓展新能源汽車、消費電子領域，助力公司業(yè)績持續(xù)增長點。公司募投項目將新增萬噸高性能非晶立體卷鐵心+5000 噸納米晶帶材+高品質合金粉末產(chǎn)能，夯實公司非晶龍頭地位，助力新興業(yè)務發(fā)展。

6.5. 博遷新材：全球 MLCC 鎳粉領先供應商，PVD 工藝賦能平臺型布局

博遷新材是國內 MLCC 用精細鎳粉龍頭＆行業(yè)標準制定者。公司主營產(chǎn)品包括納米級、亞微米級鎳粉和亞微米級、微米級銅粉、銀粉、合金粉，主要應用于電子元器件制造。

其中，核心產(chǎn)品鎳粉是 MLCC 生產(chǎn)的關鍵材料，并廣泛應用于消費電子、通信、航天航空等其他領域。公司是目前世界范圍內少數(shù)具備規(guī)?；a(chǎn)能力的 MLLC 用鎳粉供應商，也是我國第一部電容器電極鎳粉行業(yè)標準唯一起草和制定者

公司 PVD 制備工藝全球領先，深度綁定全球 TOP2 巨頭三星電機。

公司深耕 PVD 路徑， 自主掌握“常壓下等離子體加熱氣相冷凝法”核心技術，該技術制備的超細鎳粉達到世 界頂尖水平。

其中 80nm 鎳粉實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，進入三星電機高端 MLCC 供應鏈。

三星電機是公司第一大客戶，其 MLCC 產(chǎn)品先進程度決定公司高端小粒徑度粉體需求、盈利水平及未來成長。同時，深度綁定三星電機有助公司提升研發(fā)制造、品牌知名度，并進一步拓展商業(yè)機會及持續(xù)競爭力。

受益新能源 5G 景氣周期與國產(chǎn)化浪潮，MLCC 鎳粉需求持續(xù)看好。

消費電子產(chǎn)品普及升 級、新能源汽車無人駕駛汽車帶來的汽車電子要求提高、5G 通信建設正當時，推動 MLCC 需求持續(xù)釋放。

受益下游 MLCC 高景氣傳導，公司納米級鎳粉需求持續(xù)向好。

同時，公司產(chǎn)品匹配 MLCC 小型化高容化的發(fā)展趨勢，未來成長潛力廣闊。PVD 賦能平臺型公司，積極布局下一代鋰電池和光伏電池。公司 PVD 制備工藝可以生產(chǎn)絕大部分的純金屬粉、合金粉和多種非金屬粉體，下游應用領域不斷拓寬。

公司在研高性能硅粉和銀包銅粉，有望實現(xiàn)硅碳負極鋰電池高容高循環(huán)快充、光伏異質結電池快速降本，切入鋰電池和光伏業(yè)務。

6.6. 中瓷電子：國內高端電子陶瓷外殼領先者，股東持續(xù)賦能成長

中瓷電子是國內高端電子陶瓷外殼領先者，終端應用市場廣闊。

公司的主營產(chǎn)品是電子陶瓷系列產(chǎn)品，包括通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件、消費電子陶瓷外殼及基板及工業(yè)激光器用電子陶瓷外殼。

公司對接終端應用市場主要為：光通信、無線通信、紅外探測器、工業(yè)激光器、汽車電子、消費電子等。

下游景氣傳導疊加國產(chǎn)替代化趨勢，電子陶瓷外殼需求廣闊。

受益國內電子元器件增勢強勁及公司頭部趨勢日益彰顯，國內電子陶瓷市場快速擴張，推動配套外殼需求釋放。

其中，通信領域是公司最主要的戰(zhàn)場，受益 5G 大規(guī)模建設+第三代半導體高速發(fā)展+民用紅外探測器市場打開，公司通信業(yè)務將持續(xù)高成長。

同時，國內高端電子陶瓷及原材料依賴進口，高端市場替代空間廣闊，宏觀政策助力下國產(chǎn)替代化進程正當時。突破陶瓷封裝核心技術，實現(xiàn)國產(chǎn)化進口替代。

公司自主掌握電子陶瓷和金屬化體系關鍵核心材料、半導體外殼設計仿真、多層陶瓷高溫共燒三大核心技術，打破國外光通信器件用陶瓷外殼壟斷地位，在國內占據(jù)較高市場份額，并逐步開拓國際市場。

背靠中電十三所，持續(xù)賦能公司未來成長。

中電十三所是公司控股股東，是我國綜合性半導體研究單位，技術成熟，人才儲備充沛，科研生產(chǎn)能力強，供應鏈體系完善；

公司高管專業(yè)背景強大，且大部分來自中電十三所；中電十三所旗下控股 7 家其他企業(yè)且均 為上市，部分業(yè)務與公司高度耦合；

今年 11 月中電十三所與蘇州工業(yè)園區(qū)管委會簽署關于共建中國電子科技集團公司第十三研究所（蘇州）創(chuàng)新技術研究院有限公司和國家第三代半導體技術創(chuàng)新中心（蘇州）合作框架協(xié)議，將在芯片、集成電路、量子等前沿領域深度合作。

7.1 下游市場需求不及預期

受政策市場價格等因素影響，光伏、新能源汽車、消費電子、5G 通訊等市場需求增長可能不及預期。

7.2 上游原材料價格波動

部分軟磁材料、MLCC 用鎳受原材料影響，原材料波動對產(chǎn)品毛利率有一定影響。

7.3 公司擴產(chǎn)不及預期

受疫情、限電、下游市場需求等因素影響，部分公司產(chǎn)能擴張可能不及預期。

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