（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，李斌）

稀土作為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的戰(zhàn)略性金屬材料，其全球格局正出現(xiàn)變化。從資源儲(chǔ)量 角度來(lái)看，全球稀土資源儲(chǔ)量 CR5 高達(dá) 90%，國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局；從稀土礦開采 角度來(lái)看，中國(guó)產(chǎn)量配額雖持續(xù)增長(zhǎng)，但據(jù) USGS，其全球占比從 80%（2017）下滑至 58% （2020），全球輕稀土開采已進(jìn)入多元供給格局；從冶煉端來(lái)看，海外公司開始竭力彌補(bǔ)冶 煉產(chǎn)能缺乏的弱勢(shì)，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國(guó)，中國(guó)主導(dǎo)著中重稀土產(chǎn)品 和稀土永磁體的生產(chǎn)。輕重稀土供應(yīng)情況又有所分化，包鋼集團(tuán)累積的規(guī)模較大的尾礦庫(kù) 可保證輕稀土未來(lái)供應(yīng)，而國(guó)內(nèi)大量南方礦山由于環(huán)評(píng)關(guān)停疊加緬甸進(jìn)口稀土礦呈收緊趨 勢(shì)，中重稀土供應(yīng)上面臨明顯天花板上限。

稀土作為“工業(yè)維生素”，科技行業(yè)必不可少

稀土是指元素周期表中的 17 種鑭系和其他相似的元素氧化物的總稱。十七種稀土元素通常 分為輕稀土和中重稀土，其中輕稀土包含鑭、鈰、鐠、釹等；重稀土包含釓、鋱、鏑、鈥 等。自然界中共有 250 余種稀土礦，其中中重稀土礦由于價(jià)值高儲(chǔ)量少，比輕稀土更寶貴。

稀土的終端應(yīng)用范圍廣泛，據(jù) Roskill，全球稀土下游需求從用途角度看占比最大的是永磁材 料（2020 年占比近 29%）。永磁材料，又稱“硬磁材料”，是磁性材料的一種，指的是一經(jīng) 磁化即能保持恒定磁性的材料。而稀土永磁（由稀土合金組成的永磁材料），作為永磁材料的 一種，當(dāng)前已經(jīng)發(fā)展形成具有實(shí)用價(jià)值的三代產(chǎn)品，分別是第一、第二代釤鈷永磁體和第三 代釹鐵硼永磁體。

釹鐵硼是迄今為止綜合素質(zhì)最優(yōu)的第三代稀土永磁體，其中，中低端釹鐵硼多用于箱包扣、 門扣、玩具、磁選等領(lǐng)域；高能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、智能制 造等眾多新興產(chǎn)業(yè)中。

從 2018 年數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，其中傳統(tǒng)汽車占比 38%， 新能源車占比接近 12%，風(fēng)電、消費(fèi)電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電器領(lǐng)域，占比均在 8%-10%區(qū) 間。未來(lái)，我們認(rèn)為在碳中和的長(zhǎng)期背景下，節(jié)能改造需求將帶動(dòng)稀土永磁電機(jī)在新能源汽 車、風(fēng)電、工業(yè)等領(lǐng)域滲透率逐步提升，從而拉動(dòng)輕稀土中鐠釹，中重稀土中鏑鋱的需求。

全球輕稀土開采進(jìn)入多元供給格局，冶煉分離產(chǎn)能仍主要在中國(guó)

全球稀土資源儲(chǔ)量集中，CR5 高達(dá) 90%；國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局。全球方面，據(jù) 20 年 USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球稀土資源總量為 1.2 億噸，其中中國(guó) 4400 萬(wàn)噸，占比達(dá)到 37%； 越南和巴西探明儲(chǔ)量分別為 2200、2100 萬(wàn)噸，合計(jì)占比 35.8%；俄羅斯探明儲(chǔ)量 1200 萬(wàn) 噸，占比 10%；印度探明儲(chǔ)量 690 萬(wàn)噸，占比約 6%，資源儲(chǔ)量分布較為集中，全球前五 國(guó)家儲(chǔ)量占比接近 90%。但其中，中重稀土主要分布在中國(guó)和緬甸。國(guó)內(nèi)方面，稀土儲(chǔ)量 分布亦高度集中，呈現(xiàn)“北輕南重”格局。其中北方輕稀土礦以包頭白云鄂博、四川冕寧、 山東微山的氟碳鈰礦為主；南方重稀土礦以江西、廣東等地區(qū)的離子型礦為主。

全球輕稀土進(jìn)入多元供應(yīng)格局。從 USGS 公布的歷史數(shù)據(jù)看，18 年前，全球主要依賴中國(guó) 供應(yīng)稀土礦，中國(guó)稀土礦供應(yīng)總量占比常年維持高位。18 年起，海外開始強(qiáng)化對(duì)自有礦山 稀土資源的開采，稀土產(chǎn)量貢獻(xiàn)占比逐漸提高。據(jù) USGS，2020 年中國(guó)配額產(chǎn)量占全球總 供應(yīng)量的 58%，較 2017 年 80%的占比顯著下降。但因中重稀土資源主要集中在中國(guó)和緬 甸，因此實(shí)際全球只有輕稀土進(jìn)入多元供應(yīng)格局，中重稀土仍主要由中國(guó)和緬甸產(chǎn)出。

海外公司竭力彌補(bǔ)冶煉產(chǎn)能缺乏的弱勢(shì)，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國(guó)。據(jù) Lynas (LYC AU)公告，公司在馬來(lái)西亞的冶煉廠獲得繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的許可，避免了因環(huán)評(píng)不合 格而關(guān)停的厄運(yùn)，是目前海外唯一具有稀土冶煉產(chǎn)能的供應(yīng)商；美國(guó)加州 Mountain Pass 礦由 MP Materials(MP US)持有，是中國(guó)以外最大的稀土礦山，目前主要通過(guò)盛和資源(600392 CH)包銷到國(guó)內(nèi)，自身冶煉產(chǎn)能仍處關(guān)停中；美國(guó)能源燃料公司公告，公司已計(jì)劃 將獨(dú)居石加工為混合碳酸稀土，運(yùn)往歐洲新性能材料公司進(jìn)行稀土冶煉分離，或?qū)崿F(xiàn) 20 多 年來(lái)首次將美國(guó)獨(dú)居石礦用作原料，在中國(guó)境外分離產(chǎn)出氧化物，但其冶煉產(chǎn)能規(guī)劃較小， 短期影響或有限。整體來(lái)看，目前海外冶煉產(chǎn)能仍嚴(yán)重缺乏，據(jù) USGS，中國(guó)在世界稀土 冶煉分離市場(chǎng)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位（19 年產(chǎn)量占比近 90%，冶煉分離技術(shù)和成本均處世界領(lǐng) 先地位），擁有從稀土采選到功能產(chǎn)品制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并主導(dǎo)著中重稀土產(chǎn)品和下游稀 土永磁體的生產(chǎn)。

輕稀土未來(lái)供應(yīng)有包鋼集團(tuán)（未上市）的尾礦庫(kù)保障，中重稀土供應(yīng)受限嚴(yán)重。包鋼集團(tuán) 每年從其主東礦采選礦石約 1000 萬(wàn)噸左右，經(jīng)過(guò)磁選浮選過(guò)程得到三類產(chǎn)品：鐵精礦、稀 土礦漿和稀土尾礦。盡管尾礦中稀土品位達(dá) 7%左右，但由于工藝等原因，回收利用成為難 題，集團(tuán)于 1965 年建成尾壩礦，經(jīng)多年累積，已成為規(guī)模較大的“尾礦庫(kù)”。包鋼股份（600010 CH）21 年 7 月在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司擁有的尾礦庫(kù)稀土儲(chǔ)量折合氧化物 1280 萬(wàn)噸， 夠全球使用近百年，可保證輕稀土未來(lái)供應(yīng)；而中重稀土方面，國(guó)內(nèi)大量礦山由于環(huán)評(píng)尚 未復(fù)產(chǎn)（贛州稀土自 16 年以來(lái)處關(guān)停狀態(tài)），緬甸進(jìn)口稀土礦呈收緊趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 3-5 年內(nèi)中重稀土礦供給天花板約 10000 噸左右（折氧化物），供應(yīng)上面臨明顯天花板上限。

我們依據(jù)歷史庫(kù)存、產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)供需將稀土行業(yè)發(fā)展劃分為三個(gè)時(shí)代：

1）政策驅(qū)動(dòng)時(shí)代（09-16）：無(wú)新增需求出現(xiàn)，供給完全處于無(wú)序狀態(tài)，稀土行情僅靠短期 政策催化驅(qū)動(dòng)，屬于脈沖性行情，持續(xù)時(shí)間短暫；

2）過(guò)渡時(shí)期（16-18）：隨著打黑、環(huán)保、收儲(chǔ)等政策共同發(fā)力，黑稀土逐漸消失，白稀土 開始實(shí)施配額制管理，供給開始由無(wú)序轉(zhuǎn)為有序。我們認(rèn)為在 16-18 年，伴隨累庫(kù)趨勢(shì)變 緩，稀土價(jià)格觸底回升，政策驅(qū)動(dòng)稀土行情的時(shí)代結(jié)束；

3）基本面驅(qū)動(dòng)時(shí)代（18-至今）：18 年后風(fēng)電和新能源汽車的快速發(fā)展帶動(dòng)稀土新增需求出 現(xiàn)，供需格局不斷優(yōu)化，庫(kù)存持續(xù)去化，我們認(rèn)為這標(biāo)志著行業(yè)或已恢復(fù)健康，進(jìn)入基本 面驅(qū)動(dòng)時(shí)代。

政策驅(qū)動(dòng)時(shí)代：收儲(chǔ)等政策創(chuàng)造了 09-16 年稀土價(jià)格的大幅上漲和漫長(zhǎng)熊市

2009-16 年期間稀土行情的核心驅(qū)動(dòng)因素均在于稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊（收儲(chǔ)、環(huán)保和打 黑等）對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生影響，市場(chǎng)在投機(jī)氛圍下推升稀土價(jià)格，缺乏真正意義上下游需求拉 動(dòng)的景氣上升周期。此類政策驅(qū)動(dòng)對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生影響的稀土行情呈現(xiàn)脈沖式價(jià)格上漲，且 短期漲幅劇烈，但期間因?yàn)槿源嬖趲?kù)存和黑稀土未被有效遏制，總是形成脈沖性行情，持 續(xù)性較差，往往稀土價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)沖頂后便回落至穩(wěn)態(tài)區(qū)間。

2009-12 年收儲(chǔ)催化稀土行情，稀土產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲過(guò)后的龐大社會(huì)庫(kù)存持續(xù)傷害稀土 產(chǎn)業(yè)。2007-09 年期間，世界金融危機(jī)導(dǎo)致稀土價(jià)格持續(xù)下跌，走私嚴(yán)重；為減小我國(guó)稀 土資源流失的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家推出了更嚴(yán)格的出口數(shù)量管理、開采和生產(chǎn)總量控制政策。在 2009 年醞釀的收儲(chǔ)預(yù)期更是引起了全球市場(chǎng)對(duì)稀土緊缺的恐慌。氧化鐠釹從 2009.7.17 到 2011.7.12 的歷史高點(diǎn)共上漲了 1737%，氧化鏑上漲 2299%，稀土價(jià)格的大幅上漲擾亂了 出口秩序，引發(fā)了更嚴(yán)重的非法開采和走私，也抑制了下游企業(yè)需求；受限于大幅提高的 原料成本，部分重要的稀土應(yīng)用領(lǐng)域轉(zhuǎn)而尋找替代產(chǎn)品，一定程度上阻礙了稀土功能材料 及其應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)囤積大量庫(kù)存；稀土產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲之后隨即大幅下挫，隨 后稀土行業(yè)進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市。

2012-16 年供給端結(jié)構(gòu)性改革，逐步解決歷史遺留庫(kù)存問(wèn)題。1）環(huán)保普查常態(tài)化，稀土產(chǎn) 品建立追溯體系，打黑手段不斷更新強(qiáng)化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行業(yè)完成整合， 礦山和冶煉收歸六大集團(tuán)，國(guó)家配額限產(chǎn)并逐步淘汰落后產(chǎn)能；3）收儲(chǔ)方式由商儲(chǔ)轉(zhuǎn)為國(guó) 儲(chǔ)，采取“少量多次”方略，加速庫(kù)存去化；4）開發(fā)新材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)項(xiàng)目等，擴(kuò)展 下游需求，特別是新能源汽車的快速發(fā)展形成了顯著新增需求。這些政策在淘汰落后產(chǎn)能、 打擊違法違規(guī)行為、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升下游應(yīng)用水平和綠色生產(chǎn)水平等方面取得了積極 進(jìn)展，歷史遺留庫(kù)存不斷被消耗。

過(guò)渡時(shí)期：黑稀土淡出歷史舞臺(tái)，需求持續(xù)提升，累庫(kù)趨勢(shì)迎來(lái)拐點(diǎn)

16-18 年累庫(kù)趨勢(shì)放緩，稀土產(chǎn)品價(jià)格基本觸底，行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。16 年作為十三五開局之 年，國(guó)家對(duì)環(huán)保要求更為嚴(yán)格（贛州稀土礦因此停采），且依然對(duì)稀土進(jìn)行較為嚴(yán)格的開采 和生產(chǎn)總量控制；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì) 2017 年轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)稀土 產(chǎn)品提出更大需求，最終導(dǎo)致稀土供需出現(xiàn)錯(cuò)配，累庫(kù)趨勢(shì)變緩，稀土價(jià)格觸底回升，標(biāo) 志著行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，政策驅(qū)動(dòng)稀土行情的時(shí)代或已結(jié)束。

基本面驅(qū)動(dòng)時(shí)代：新增需求出現(xiàn)，供需格局進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)或已恢復(fù)健康

18 年后新能源汽車和風(fēng)電的快速發(fā)展帶動(dòng)稀土新增需求出現(xiàn)，供需格局持續(xù)優(yōu)化。進(jìn)入 2018 年，國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼和充電設(shè)施等政策持續(xù)調(diào)整和推進(jìn)，新能源汽車市場(chǎng)快速 發(fā)展并逐步走向成熟，18 年中國(guó)新能源汽車年產(chǎn)量首次突破了 100 萬(wàn)輛大關(guān)。同年，我國(guó) 風(fēng)電發(fā)展也進(jìn)入全面加速期，據(jù)新華網(wǎng)，海上風(fēng)電當(dāng)年新增裝機(jī)容量 161 萬(wàn)千瓦，累計(jì)達(dá) 到 363 萬(wàn)千瓦。在新能源汽車和風(fēng)電快速發(fā)展下，據(jù)《“新中國(guó) 70 年”稀土產(chǎn)業(yè)回顧與展望》 （2019）1，2018 年稀土氧化物的市場(chǎng)需求達(dá)到 18 萬(wàn)噸，但國(guó)內(nèi)開采配額只有 12 萬(wàn)噸， 供需差距達(dá) 6 萬(wàn)噸，雖然同期海外部分礦山開始貢獻(xiàn)輕稀土，但供需也剛剛平衡。同時(shí) 19 年受緬甸封關(guān)影響，稀土產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，中重稀土的供給開始顯著收緊，庫(kù)存持 續(xù)去化，這標(biāo)志著行業(yè)或已恢復(fù)健康，進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)時(shí)代。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

展望后市，雖然包鋼集團(tuán)的尾礦庫(kù)可保證未來(lái)輕稀土的供應(yīng)，但氧化鐠釹的每年實(shí)際產(chǎn)出 仍受限于國(guó)內(nèi)冶煉配額指標(biāo)，在海外增量有限情況下，考慮到國(guó)家在匹配稀土下游需求的 同時(shí)力求保持稀土產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性態(tài)勢(shì)，我們給出國(guó)內(nèi)配額復(fù)合增速保持在 20%的 假設(shè)，測(cè)算預(yù)計(jì) 21-25 年輕稀土鐠釹或處供應(yīng)偏緊格局，而中重稀土鏑鋱或持續(xù)供不應(yīng)求：

1）我們測(cè)算 21-25 年氧化鐠釹需求增速 CAGR 約 12.3%。預(yù)計(jì) 2021-2023 年輕稀土鐠釹 需求量為 7.3/8.0/8.9 萬(wàn)噸，供需缺口分別為-0.52/0.02/0.33 萬(wàn)噸，供需維持偏緊格局；考 慮到包鋼積累的大量輕稀土尾礦庫(kù)，未來(lái)鐠釹供給潛力相對(duì)充足；

2）我們測(cè)算 21-25 年氧化鏑的需求增速 CAGR 為 19.9%，預(yù)計(jì) 2021-2023 年需求量分別 為 0.15/0.17/0.21 萬(wàn)噸，供需缺口分別為-2/-64/-241 噸；21-25 年氧化鋱的需求增速 CAGR 平均為 14.3%，預(yù)計(jì) 2021-2023 年需求量分別為 556/624/710 噸，供需缺口分別為 -117/-114/-145 噸，中重稀土鏑鋱趨于供不應(yīng)求，且缺口不斷擴(kuò)大。考慮到鏑鋱的供應(yīng)問(wèn)題 因環(huán)保等原因短期難以改善，且高端需求占比或增加，供不應(yīng)求格局或長(zhǎng)期存在，但技術(shù) 進(jìn)步可能導(dǎo)致高性能釹鐵硼里中重稀土用料單耗繼續(xù)下降，供給不足問(wèn)題屆時(shí)或相對(duì)改善。

供給：國(guó)內(nèi)配額限制，海外增量有限，供應(yīng)偏緊格局持續(xù)

海外雖開始加速?gòu)浹a(bǔ)稀土供給不足的弱勢(shì)，但短期增量有限。目前海外輕稀土礦供給集中 度非常高，澳洲 Lynas、美國(guó) MP Materials 貢獻(xiàn)主要產(chǎn)能，除此之外，海外其它新建稀土 礦山項(xiàng)目則均尚處早期，短期供給增量非常有限：1）據(jù) MP Materials 公告，美國(guó) Mountain Pass 在 2018 年復(fù)產(chǎn)且產(chǎn)量快速爬坡，現(xiàn)已基本達(dá)到滿產(chǎn)，后續(xù)帶來(lái)的增量有限，其在美 國(guó)本土雖具有冶煉產(chǎn)能，但是處于停產(chǎn)狀態(tài)，短期難以恢復(fù)；2）據(jù) Lynas 公告，Lynas 馬 來(lái)西亞工廠已于 2020 年 5 月 4 日重啟，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為 2.5 萬(wàn)噸 REO，是海外唯一的稀土 冶煉分離產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能利用率實(shí)際已居高位；

國(guó)內(nèi)環(huán)保政策常態(tài)化，緬甸疫情下供給擾動(dòng)加大，中重稀土供應(yīng)增量有限。受環(huán)保法規(guī)的 影響，江西省內(nèi)中重稀土礦自 2016 年以來(lái)就一直處于關(guān)停狀態(tài)。為了滿足下游需求，我國(guó) 開始從緬甸進(jìn)口中重稀土礦。中國(guó) 2018 年從緬甸進(jìn)口稀土氧化物約為 2.6 萬(wàn)噸，與中國(guó)中 重稀土開采配額相當(dāng)。此后，從緬甸進(jìn)口稀土礦持續(xù)減少，2019 年緬甸多次封關(guān)導(dǎo)致進(jìn)口 量減半，2020 年疫情、傳統(tǒng)雨季、濫開濫采導(dǎo)致高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)資源銳減等因素導(dǎo)致緬甸混 合碳酸稀土進(jìn)口量再減，緬甸稀土供應(yīng)增量有限。

因此整體來(lái)看，在海外增量有限、環(huán)保和打黑政策常態(tài)化格局下，稀土（尤其是中重稀土） 供應(yīng)彈性進(jìn)一步被削弱，在國(guó)家政策嚴(yán)格控制國(guó)內(nèi)稀土供給的背景下，六大集團(tuán)掌控的稀 土開采冶煉配額或?qū)⒊蔀槲磥?lái) 3-5 年影響全球稀土供應(yīng)的主要可變量。

需求：21-25 年全球磁材需求 CAGR 預(yù)計(jì)達(dá) 12.9%，或持續(xù)拉動(dòng)稀土需求

在碳中和+電驅(qū)化+智能化的趨勢(shì)下，新能源汽車、汽車 EPS、節(jié)能家電、風(fēng)電等領(lǐng)域的快 速發(fā)展將持續(xù)拉動(dòng)磁材——釹鐵硼的需求，我們預(yù)計(jì)到 2025 年，新能源汽車對(duì)高性能釹鐵 硼的需求占比將達(dá)到 39.8%；直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)滲透率提升也有望撬動(dòng)釹鐵硼需求加速釋放， 2025 年需求占比達(dá)到 12.4%，而節(jié)能電梯、3C 消費(fèi)電子產(chǎn)品、傳統(tǒng)汽車對(duì)高端釹鐵硼需 求占比變化相對(duì)平穩(wěn)。值得注意的是，我們認(rèn)為在重卡和工程機(jī)械電驅(qū)化的背景下，工業(yè) 永磁電機(jī)滲透提升或貢獻(xiàn)較大潛在新增需求。

新能源汽車 2025 年高性能釹鐵硼需求占比達(dá) 39.8%，或?yàn)樽钪匾脑隽?/p>

2025 年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到 2090 萬(wàn)輛，21-25 年 CAGR 高達(dá) 38.3%。2021 年 以來(lái)，新能源行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 2021-2035》， 到 2025 年我國(guó)新能源車銷量滲透率要達(dá)到 20%。而碳中和已逐漸成為海內(nèi)外大國(guó)未來(lái)強(qiáng) 有力約束，全球新能源汽車高景氣周期將持續(xù)。據(jù)此，我們認(rèn)為新能源汽車銷量有望在 2021-2025 年維持快速增長(zhǎng)，測(cè)算行業(yè)銷量有望在 2025 年全球有望達(dá)到 2090 萬(wàn)輛。

21-25 年新能源汽車對(duì)高性能釹鐵硼需求增速 CAGR 高達(dá) 44%。據(jù) Adamas Intelligence 數(shù)據(jù)，2019 年全球銷售的乘用電動(dòng)車中約 97%搭載了永磁電機(jī)。鑒于永磁同步電機(jī)能量轉(zhuǎn) 換效率較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機(jī)的體積更小，預(yù)計(jì)未來(lái)或有更多電 動(dòng)車型使用永磁同步電機(jī)，疊加未來(lái)電動(dòng)車的功率需求提升，新能源汽車的永磁驅(qū)動(dòng)電機(jī) 或 為 未 來(lái) 高 性 能 釹 鐵 硼 需 求 最 重 要 的 增 量 。 據(jù) 正 海 磁 材 (300224 CH) 公 告 和 StanfordMagnets，2020 年純電動(dòng)車（EV）單車釹鐵硼毛坯消耗量約為 4.5kg，混合動(dòng)力 車（PHEV）單車用量約 2.3kg，我們預(yù)計(jì) 21-23 年新能源汽車領(lǐng)域氧化鐠釹需求量分別為 0.64/0.95/1.36 萬(wàn)噸，氧化鏑需求量為 339/476/648 噸，氧化鋱需求量為 150/200/257 噸。

“碳中和”驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)機(jī)+節(jié)能電梯有望拉動(dòng)需求加速釋放

21-25年全球風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR達(dá) 11.1%。風(fēng)力發(fā)電相對(duì)于太陽(yáng)能， 開發(fā)成本較低；相對(duì)于水電，儲(chǔ)量較大、建設(shè)周期較短且對(duì)環(huán)境影響較?。幌鄬?duì)于核能， 建設(shè)成本較低，因此風(fēng)電是全球降低碳排放的重要途徑。2020 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)同比增長(zhǎng) 53%，但現(xiàn)有的增長(zhǎng)速 度仍難以滿足在 2050 年實(shí)現(xiàn)全球凈零排放的需要，風(fēng)電的快速發(fā)展仍將是全球達(dá)成降低碳 排放目標(biāo)的重要支撐之一。風(fēng)力發(fā)電中的直驅(qū)式交流永磁同步電機(jī)具有體積小、重量輕、 效率高等優(yōu)點(diǎn)，其滲透率不斷提高將帶動(dòng)釹鐵硼永磁體需求加速釋放，我們預(yù)計(jì) 25 年全球 直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)需要高性能釹鐵硼 3.2 萬(wàn)噸。

21-25 年全球節(jié)能電梯領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 10.8%。據(jù)中國(guó)電梯協(xié)會(huì)， 驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)采用釹鐵硼永磁同步曳引機(jī)的節(jié)能電梯比普通異步電機(jī)節(jié)能傳動(dòng)效率提高 20%， 同時(shí)降低 40%的損耗。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2020 年我國(guó)電梯、自動(dòng)扶梯及升降機(jī)產(chǎn)量為 128.2 萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 7.8%。伴隨 1）房地產(chǎn)、軌道交通的建設(shè)將支撐我國(guó)電梯業(yè)持續(xù)高速 發(fā)展；2）存量市場(chǎng)更新替換需求將快速增長(zhǎng)；3）老房加裝電梯帶來(lái)的需求正呈現(xiàn)加速增 長(zhǎng)趨勢(shì)；4）中國(guó)節(jié)能減排政策推進(jìn)，節(jié)能電梯優(yōu)勢(shì)愈加明顯。因此我們預(yù)計(jì)節(jié)能電梯將保 持高增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)高性能釹鐵硼需求釋放。按照單臺(tái)電梯的曳引機(jī)需 6kg 高性能釹鐵硼 進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 25 年全球節(jié)能電梯領(lǐng)域需要高性能釹鐵硼 0.9 萬(wàn)噸。

全球工業(yè)智能化加速，機(jī)器人裝機(jī)量提升帶動(dòng)磁材需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

21-25 年全球機(jī)器人領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 11.5%。2019 年全球工業(yè)機(jī)器人的銷量保持在 較高水平，全球出貨量為 37.3 萬(wàn)臺(tái)。伴隨 2020 年 COVID-19 加速全球工業(yè)體系升級(jí)和工 業(yè)自動(dòng)化和智能制造升級(jí)，國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)預(yù)測(cè)，工業(yè)機(jī)器人的裝機(jī)數(shù)量還將以 10%左 右的增速穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球機(jī)器人領(lǐng)域消耗釹鐵硼永磁體毛坯量約為 1.5 萬(wàn) 噸，21-25 年 CAGR 達(dá) 11.5%

EPS+釹鐵硼永磁微電機(jī)滲透率不斷提升，給予磁材需求有效支撐

汽車領(lǐng)域 EPS+微電機(jī)當(dāng)前仍為釹鐵硼永磁最主要的需求領(lǐng)域之一，預(yù)計(jì) 21-25 年全球汽 車 EPS+微電機(jī)對(duì)高性能釹鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 10.1%。據(jù)華泰汽車中期策略《不懼?jǐn)_ 動(dòng)，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)未改》（2021.05），盡管短期由于全球芯片供應(yīng)短缺，汽車產(chǎn)銷量受到壓 制，但短期擾動(dòng)不改復(fù)蘇周期。自 3Q21 起芯片供應(yīng)短缺問(wèn)題有望環(huán)比得到改善，對(duì)汽車 產(chǎn)銷量的環(huán)比提升起到支撐作用。伴隨：1）釹鐵硼永磁在晶界滲透等技術(shù)提升下與鐵氧體 產(chǎn)品的價(jià)差逐步收窄；2）智能駕駛化程度提升對(duì)各控制電機(jī)的靈敏性、準(zhǔn)確性等性能均提 出較高要求，電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）滲透率提升+汽車微電機(jī)逐步向釹鐵硼永磁體材料 過(guò)渡，將進(jìn)一步促進(jìn)高性能釹鐵硼永磁材料的需求。我們測(cè)算 2025 年全球在汽車 EPS 和 微電機(jī)領(lǐng)域的高性能釹鐵硼用量將分別達(dá)到 1.60/1.76 萬(wàn)噸。

節(jié)能電器加速滲透，消費(fèi)電子對(duì)磁材需求或重回增長(zhǎng)

家電需求的改善及能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升促進(jìn)變頻空調(diào)用量大幅增長(zhǎng)，21-25 年全球變頻空調(diào)領(lǐng) 域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 13%。在新的能效標(biāo)準(zhǔn)體系下，變頻+高能效家用電 器已成趨勢(shì)。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，假設(shè) 21-25 年全球變頻空調(diào)產(chǎn)量 CAGR 維持在 13%，我們預(yù) 計(jì)到 2025 年，全球變頻空調(diào)對(duì)磁材的消耗量將達(dá)到 1.9 萬(wàn)噸。

智能穿戴市場(chǎng)方興未艾，帶動(dòng)全球消費(fèi)電子領(lǐng)域高性能釹鐵硼需求復(fù)蘇（21-25CAGR = 4%）。根據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，全球 TWS 耳機(jī)出貨量有望從 2020 年的 1.98 億部增長(zhǎng)至 2025 年的 3.9 億部（CAGR：14.6%）。另?yè)?jù) TrendForce 和 IDC 預(yù)測(cè)，Mackbook 和 iPhone 出貨量 增長(zhǎng)帶動(dòng)的高性能振動(dòng)馬達(dá)和 Magsafe 無(wú)線充電線圈消費(fèi)也有望帶動(dòng)釹鐵硼需求。

重卡+工程機(jī)械電驅(qū)化，工業(yè)永磁電機(jī)滲透或?yàn)橹匾獫撛谛略鲂枨?/p>

重卡+工程機(jī)械呈現(xiàn)電驅(qū)化趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2025 年帶動(dòng)全球高性能釹鐵硼的需求分別為 1.1/0.1 萬(wàn)噸。隨著《推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃》政策的逐步推進(jìn)，環(huán)保趨勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)格， 工程機(jī)械和重卡車量往更加環(huán)保的電動(dòng)化發(fā)展已是大勢(shì)所趨。且據(jù)華泰汽車中期策略《不 懼?jǐn)_動(dòng)，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)未改》（2021.05），得益于：1）物流運(yùn)輸行業(yè)的快速發(fā)展；2）重卡 相關(guān)的法律法規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行，比如治超限載；3）國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的重卡逐漸淘汰，2016 年以來(lái)重卡行業(yè)進(jìn)入上行周期。我們認(rèn)為永磁電機(jī)在重卡和工程機(jī)械領(lǐng)域的滲透或成為重 要潛在新增需求。

全球工業(yè)永磁電機(jī)的滲透應(yīng)用有望帶動(dòng)釹鐵硼 25 年需求占比達(dá) 10%。2019 年 工業(yè)電機(jī)市場(chǎng)銷售收入總計(jì)超過(guò) 257 億美元。且據(jù) IEA，70%以上的工業(yè)生產(chǎn)以及 53%以 上的家庭生活都會(huì)使用某種類型的電機(jī)，電機(jī)市場(chǎng)每年的電力消耗量估計(jì)為 10,700TWh， 耗電量占據(jù)所有應(yīng)用 53%的份額，因此提高工業(yè)電機(jī)效率，促進(jìn)工業(yè)綠色低碳發(fā)展勢(shì)在必 行。

綜上，我們認(rèn)為未來(lái)隨著新能源汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì) 21-25 年全球釹鐵硼磁體需求增速 CAGR 或達(dá) 12.9%，其中新能源汽車 25 年高性能釹鐵硼 需求占比達(dá) 39.8%，或?yàn)樽钪匾脑隽?；重卡、工程機(jī)械電驅(qū)化與工業(yè)永磁電機(jī)的滲透應(yīng) 用或進(jìn)一步擴(kuò)大釹鐵硼磁體的應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)相關(guān)稀土元素的需求提供有力支撐。在海外增 量有限，國(guó)內(nèi)配額復(fù)合增速 20%的假設(shè)下，預(yù)計(jì) 21-25 年鐠、釹或維持供應(yīng)偏緊格局，中 重稀土鏑、鋱或面臨持續(xù)供不應(yīng)求，相關(guān)稀土產(chǎn)品價(jià)格或趨于樂(lè)觀。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

據(jù)五礦稀土 9 月 23 日公告，央企和地方政府正在籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，此外， 10 月 20 日，國(guó)新辦在 2021 年前三季度中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)上表示大力推進(jìn)稀土、 物流等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。我們認(rèn)為此舉或進(jìn)一步規(guī)范稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái) 發(fā)展新機(jī)遇。我們下述表述僅客觀說(shuō)明主要幾家公司主要業(yè)務(wù)和特點(diǎn)。

北方稀土：資源得天獨(dú)厚，輕稀土龍頭

全球最大稀土供應(yīng)商，集團(tuán)資源儲(chǔ)量豐厚。1）公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博礦稀土 開采權(quán)，據(jù)公司公告，白云鄂博稀土礦的工業(yè)儲(chǔ)量 3600 萬(wàn)噸，占全世界的 36%，占全國(guó) 的 80%以上；2）包鋼股份（600010 CH）21 年 7 月在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司擁有的 尾礦庫(kù)稀土儲(chǔ)量折合氧化物 1280 萬(wàn)噸，約為 Mountain Pass 礦山 10 倍（MP 礦山 REO 儲(chǔ) 量約 130 萬(wàn)噸）；3）在國(guó)家稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃中，公司稀土配額常年位居六大集團(tuán)之 首，20 年公司獲得的稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)和冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)占比分別為 52.54%和 47.25%，市場(chǎng)配額占有率優(yōu)勢(shì)顯著；4）包鋼集團(tuán)下屬子公司包鋼股份（600010 CH）具 有排他性地向公司供應(yīng)稀土精礦，為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了原料保障，且采購(gòu)精礦的價(jià)格遠(yuǎn) 低于市場(chǎng)價(jià)，原料供應(yīng)享成本優(yōu)勢(shì)。

做強(qiáng)功能材料，下游不斷拓展延伸。據(jù)公司公告，公司當(dāng)前可生產(chǎn)各類稀土產(chǎn)品共 11 個(gè)大 類、50 余種、近千個(gè)規(guī)格。公司冶煉分離產(chǎn)能 8 萬(wàn)噸/年、稀土金屬產(chǎn)能 1 萬(wàn)噸/年，稀土 原料產(chǎn)能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金 3 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光 材料產(chǎn)能 14000 噸/年、貯氫合金 3000 噸/年，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額半數(shù)以上；發(fā)光材料 1000 噸/年。

五礦稀土：集團(tuán)稀土資源豐富，中重稀土標(biāo)的

集團(tuán)旗下唯一稀土上市平臺(tái)，享有集團(tuán)大量?jī)?yōu)質(zhì)稀土資源。五礦集團(tuán)是國(guó)務(wù)院確定的六大 平臺(tái)之一，五礦稀土是集團(tuán)唯一稀土上市平臺(tái)。集團(tuán)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)稀土資源：1）江華縣稀 土礦（已探明稀土資源儲(chǔ)量 10.43 萬(wàn)噸稀土氧化物）已于 2020 年末投產(chǎn)，此外集團(tuán)還擁有 龍安稀土礦和中山稀土礦等采礦或探礦權(quán)證；2）控股 4 家稀土冶煉分離廠，其中興華稀土 設(shè)計(jì)冶煉分離產(chǎn)能 3000 噸/年，尚未投產(chǎn)。集團(tuán)承諾若興華稀土連續(xù)兩年扣非凈利為正， 則將其注入五礦稀土；3）此外集團(tuán)與日本村田等企業(yè)合資建設(shè)了稀土磁性材料、稀土陶瓷 電子材料深加工企業(yè)，其中五礦三德稀土材料，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 5000 噸高性磁粉。

公司核心業(yè)務(wù)為稀土冶煉分離，20 年稀土原料（稀土氧化物及稀土金屬）產(chǎn)品的營(yíng)收和利 潤(rùn)占比超過(guò) 90%，雖暫無(wú)稀土開采權(quán)，但公司正積極推進(jìn)圣功寨稀土礦探轉(zhuǎn)采過(guò)程。公司 2020 年享有冶煉分離配額 5658 噸，旗下 3 家冶煉分離企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能 12000 噸（其中贛縣 紅金公司產(chǎn)能為 4600 噸，定南大華新材公司為 4400 噸，廣州建豐公司為 3000 噸）。

盛和資源：全球布局稀土，內(nèi)生增長(zhǎng)+投資并購(gòu)

海內(nèi)外雙重布局稀土資源，包銷免受國(guó)家配額指標(biāo)限制。公司借殼“太公天成”之初，并 無(wú)稀土礦產(chǎn)資源，通過(guò) 2012 年收購(gòu)漢鑫礦業(yè) 100%股權(quán)托管大陸槽稀土礦，隨后參股山東 微山鋼研（當(dāng)前直接持股 3.6%）、冕里稀土（當(dāng)前直接持股 36%），有效保障稀土原料的供 應(yīng)。其次公司積極拓展海外資源，公司通過(guò)控股子公司“樂(lè)山盛和”境外參股了美國(guó) MountainPass 稀土礦和格陵蘭科瓦內(nèi)灣稀土礦（2016 年底認(rèn)購(gòu)格陵蘭 12.5%股權(quán)，為公 司單一最大股東）。2018 年 Mountain Pass 礦山開始復(fù)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售；2020 年，公司 與美國(guó)礦運(yùn)營(yíng)主體 MPMO 協(xié)商后修訂了包銷協(xié)議，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)包銷 Mountain Pass 礦 3.8 萬(wàn) 噸稀土氧化物，更好地鎖定優(yōu)質(zhì)原料的供應(yīng)渠道，且該礦山產(chǎn)量和進(jìn)口量不占用公司配額。 此外，公司也與格陵蘭公司持續(xù)推進(jìn)全球第頂級(jí)稀土項(xiàng)目科瓦內(nèi)灣稀土礦的采礦許可申請(qǐng) 工作。據(jù)公司會(huì)議紀(jì)要，目前公司掌握礦源對(duì)應(yīng)鐠釹氧化物約 8000 噸/年。

拓寬業(yè)務(wù)模式，鈦鋯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)一步補(bǔ)充公司資源。公司通過(guò)收購(gòu)晨光稀土（100%）、廣 西域?yàn)t西駿（20%），獲得了冶煉分離全部 17 種稀土的能力，深化稀土冶煉加工和下游應(yīng) 用；通過(guò)收購(gòu)科百瑞（100%）、文盛新材，參股豐華冶金（33.5%），設(shè)立米易盛泰（51.4%）， 豐富了下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司目前具備稀土氧化物分離產(chǎn)能 15000 噸/年、稀土金屬冶煉產(chǎn)能 12000 噸/年。此外，2017 年公司通過(guò)收購(gòu)海南文盛新材進(jìn)軍鋯鈦業(yè)務(wù)，鋯鈦業(yè)務(wù)副產(chǎn)品獨(dú) 居石由于富含鏑、鋱等中重稀土元素，也進(jìn)一步補(bǔ)充公司稀土資源。據(jù)公司會(huì)議紀(jì)要，目 前公司氧化鐠釹的分離能力為 5000 噸/年，計(jì)劃到 22 年擴(kuò)產(chǎn)至 8000 噸/年，稀土金屬加工 產(chǎn)能提升至 20000 噸/年以上，獨(dú)居石產(chǎn)量由 1 萬(wàn)噸提升到 3 萬(wàn)噸。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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