（匯報(bào)出品方/作家：安信證券 馬良）

1. 公司大概 1.1. 內(nèi)生外延：創(chuàng)造打字與印刷機(jī)全財(cái)產(chǎn)鏈格式，開辟 MCU 芯片商場(chǎng)

納思達(dá)股子有限公司樹立于2000年，潛心打字與印刷顯像行業(yè)二十余年，同聲也是一家以集成都電訊工程學(xué)院 路芯片研制、安排、消費(fèi)與出賣為一體的高新技術(shù)本領(lǐng)企業(yè)。

按照公司2021年半年報(bào)，公司耗材芯片及打字與印刷機(jī)主要控制芯片居于寰球細(xì)分行業(yè)超過的商場(chǎng)位置，打字與印刷機(jī)兼容耗材居于寰球細(xì)分行業(yè)的龍頭位置，寰球激光打字與印刷機(jī)出貨量排名第四位。

耗材、打字與印刷機(jī)、集成通路三大中心交易并舉。

公司產(chǎn)物已掩蓋打字與印刷機(jī)全財(cái)產(chǎn)鏈，交易普遍寰球150多個(gè)國(guó)度和地域，具有囊括“艾派克微電子”、“格之格”、“G&G”、“極海半半導(dǎo)體”、“利友邦際”、“奔圖電子”等多個(gè)行業(yè)內(nèi)部著名品牌。

寰球職工約18000人，個(gè)中研制職員占比20%；產(chǎn)物本領(lǐng)涵蓋激光打字與印刷機(jī)及配系耗材、集成通路芯片、打字與印刷機(jī)中心零元件、通用耗材等。

具有自決研制專利4661項(xiàng)，個(gè)中創(chuàng)造專利3319項(xiàng)。

內(nèi)生外延，耗材交易發(fā)跡，創(chuàng)造打字與印刷機(jī)全財(cái)產(chǎn)鏈構(gòu)造。

據(jù)2020年報(bào)表露，納思達(dá)已變成打字與印刷機(jī)耗材交易龍頭，公司通用墨水池和通用硒鼓寰球份額居于商場(chǎng)超過位置。

2001年，進(jìn)軍打字與印刷機(jī)耗材芯片范圍，已變成行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

2010年后，納思達(dá)發(fā)端構(gòu)造打字與印刷機(jī)整機(jī)交易，第一臺(tái)自決研制的奔圖激光打字與印刷機(jī)掛牌，并控制了打字與印刷機(jī)主要控制SoC芯片本領(lǐng)。

2014年借殼掛牌后，公司加速蔓延步調(diào)，先后采購(gòu)中潤(rùn)靖杰、拓佳、欣威、SCC等耗材及耗材芯片公司、利友邦際和杭州朔天高科技，主動(dòng)構(gòu)造打字與印刷機(jī)全財(cái)產(chǎn)鏈。

2019年，分立極海半半導(dǎo)體公司，攻關(guān)產(chǎn)業(yè)級(jí)通用MCU芯片，并向物聯(lián)網(wǎng)范圍拓展。

1.2. 股權(quán)框架結(jié)構(gòu)：股權(quán)構(gòu)造寧靜，兩度贏得大基金入股

納思達(dá)占優(yōu)股東為珠海賽納打字與印刷高科技股子有限公司，本質(zhì)遏制人和最后遏制報(bào)酬汪東穎、李 東飛和曾陽云，轉(zhuǎn)彎抹角遏制股子37.85%。股權(quán)構(gòu)造寧靜利于于公司的穩(wěn)固興盛。

納思達(dá)參預(yù)或占優(yōu)公司達(dá)26家，個(gè)中并表23家。2021年10月，納思達(dá)實(shí)行對(duì)奔圖電子100%股權(quán)采購(gòu)，奔圖電子于2021年四序度（終年全口徑）并表。

大基金兩次注入，深受當(dāng)局喜愛。

2015年，國(guó)度集成通路財(cái)產(chǎn)基金一期注入納思達(dá)，2020年12月7日，艾派克微電子以增資擴(kuò)股及讓渡股權(quán)辦法，招引國(guó)度集成通路財(cái)產(chǎn)入股基金二期為領(lǐng)投方的策略入股者合計(jì)32億元資本及16.84%股權(quán)，表露國(guó)度大基金對(duì)公司芯片交易的確定及決心，同聲也加速了納思達(dá)構(gòu)造產(chǎn)業(yè)級(jí)MCU的步調(diào)。

1.3. 研制本領(lǐng)：背靠高等院校高程度研制共青團(tuán)和少先隊(duì)，創(chuàng)造專利城池

公司莫大關(guān)心本領(lǐng)革新和專利樹立。納思達(dá)從打字與印刷機(jī)通用耗材消費(fèi)起步，研制了自決打字與印刷耗 材芯片，近十年穩(wěn)居寰球通用打字與印刷耗材行業(yè)龍頭，商場(chǎng)份額維持寰球第一；

2010年開拓出具備自決常識(shí)產(chǎn)權(quán)的“奔圖”激光打字與印刷機(jī)，控制激光打字與印刷機(jī)中心要害本領(lǐng)；

2014年公司芯片交易率先在老友所掛牌，后來兩次獲得了國(guó)度集成通路大基金的入股；

2016年公司并購(gòu)原美利堅(jiān)合眾國(guó) IBM 打字與印刷機(jī)工作部“利友邦際”，發(fā)端實(shí)行了激光打字與印刷機(jī)從上流零元件及耗材到整機(jī)研制消費(fèi)、從低端到高端產(chǎn)物全系列、從產(chǎn)物出賣到打字與印刷效勞管領(lǐng)會(huì)決計(jì)劃的全財(cái)產(chǎn)鏈交易構(gòu)造。

2017年接受國(guó)度核高基宏大專項(xiàng)工作《國(guó)產(chǎn)嵌入式 CPU 范圍化運(yùn)用》，控制了鑒于國(guó)產(chǎn)框架結(jié)構(gòu)的口角打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片本領(lǐng)，已在打字與印刷機(jī)國(guó)產(chǎn)代替中范圍化運(yùn)用。

本領(lǐng)研制具備上風(fēng)。

納思達(dá)具有20年的集成通路行業(yè)體味，截止2020年終，已有勝過300人的芯片研制安排共青團(tuán)和少先隊(duì)、進(jìn)步的?？圃囼?yàn)室和行業(yè)超過的儀器擺設(shè)，在珠海、上海、杭州、美利堅(jiān)合眾國(guó)創(chuàng)造了研制重心，并與稠密著名高等院校和科學(xué)研究機(jī)建立立了生產(chǎn)和教學(xué)研協(xié)作聯(lián)系；具備MCU及DSP內(nèi)核安排本領(lǐng)，在多中心框架結(jié)構(gòu)及安定加密上面具備體味積淀和積聚，在通用MCU產(chǎn)物、藍(lán)牙產(chǎn)物、安定芯片處置計(jì)劃等上面具備本領(lǐng)上風(fēng)。

1.4. 財(cái)政領(lǐng)會(huì)：興盛趨向向好，現(xiàn)款流富裕

疫情后納思達(dá)營(yíng)業(yè)收入情景漸漸回復(fù)向好。按照公司公布，2021年前三季度，公司實(shí)行交易收 入（不含奔圖電子）150.25億元，同期相比延長(zhǎng)0.83%，歸母凈成本（不含奔圖電子）6.75億 元，同期相比延長(zhǎng)62.53%。個(gè)中第三季度實(shí)行歸屬于掛牌公司股東的扣非凈成本2.10億元，同 比延長(zhǎng)379.40%。

按照公司公布，受益于半半導(dǎo)體商場(chǎng)景氣飛騰、海內(nèi)疫情緩和及企業(yè)級(jí)策略 協(xié)作搭檔的批量出貨，各交易板塊共通發(fā)力，原裝打字與印刷機(jī)交易（含原裝耗材）、集成通路業(yè) 務(wù)營(yíng)業(yè)收入與成本均博得連接延長(zhǎng)。

打字與印刷交易（含原裝耗材）為重要營(yíng)業(yè)收入根源，連年耗材交易占比越來越大，芯片交易寧靜興盛。

打字與印刷交易占比在2020年由2019年的72.12%縮小至61.62%，耗材交易占比則在2020年由2019年的15.99%普及至22.59%，重要因?yàn)槿绱危菏芤咔楦谢?，占打字與印刷交易營(yíng)業(yè)收入比例較大的利友邦際交易收入縮小，而通用耗材寰球商場(chǎng)范圍連接延長(zhǎng)。

個(gè)中，奔圖電子交易收入占比越來越大，一是利友邦際功績(jī)受疫情感化，二是具有自決可控本領(lǐng)的奔圖電子激光打字與印刷機(jī)適合國(guó)產(chǎn)代替趨向。

芯片交易2018—2021年上半年占比辨別為3.37%、2.71%、2.76%、3.33%，因?yàn)樵诤跫{思達(dá)動(dòng)作打字與印刷機(jī)行業(yè)龍頭，打字與印刷交易占一致比例。

納思達(dá)已完備通用MCU芯片安排本領(lǐng)，受益MCU商場(chǎng)高景氣派及國(guó)產(chǎn)代替需要，希望變成新的延長(zhǎng)極。

耗材、打字與印刷交易（含原裝耗材）、芯片三大交易厚利率寧靜，現(xiàn)款流充溢。納思達(dá)打字與印刷交易 及耗材交易厚利率基礎(chǔ)保護(hù)在35%安排。芯片交易厚利率較高，2021年保護(hù)在61%安排。

受利盟采購(gòu)調(diào)整效力感化，納思達(dá)籌備震動(dòng)現(xiàn)款凈流量于2018年增至21.59億元，隨后幾年現(xiàn)款凈流量較為穩(wěn)固。

2. “奔圖”+“利盟”表現(xiàn)雙品牌共同效力，將來功績(jī)可期 2.1. 2021年前三季度營(yíng)功效果鮮明

公司打字與印刷機(jī)整機(jī)交易寰球超過。公司打字與印刷機(jī)交易完全出貨量寰球商場(chǎng)份額排名第四位，是全 球前中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)激光打字與印刷機(jī)廠商。納思達(dá)旗下具有兩個(gè)打字與印刷機(jī)品牌：奔圖（PANTUM）與利盟（Lexmark）。個(gè)中，奔圖激光打字與印刷機(jī)交易寰球出貨量增長(zhǎng)速度引領(lǐng)行業(yè)，利盟激光打字與印刷機(jī)在寰球中高端激光打字與印刷機(jī)細(xì)分商場(chǎng)的占領(lǐng)率行業(yè)超過。

奔圖與利盟上風(fēng)互補(bǔ)。

利盟的上風(fēng)商場(chǎng)重要在泰西地域，奔圖重要聚焦海內(nèi)及興盛華夏家商場(chǎng)。

奔圖和利盟在簡(jiǎn)直本領(lǐng)和商場(chǎng)不妨表現(xiàn)確定的共同效力，兩者共同輻射寰球，實(shí)行低中高端激光打字與印刷機(jī)全掩蓋。

一上面，奔圖被納思達(dá)托管后，處置了其與利盟之間的同行比賽題目，奔圖打字與印刷機(jī)在利盟消費(fèi)線OEM消費(fèi)可啟發(fā)利盟的功績(jī)；另一上面，利盟的本領(lǐng)上風(fēng)又提高了奔圖打字與印刷機(jī)的完全本領(lǐng)程度。

2021年前三季度奔圖和利盟功績(jī)向好。跟著疫情緩和以及企業(yè)級(jí)策略協(xié)作搭檔的批量供貨， 2021年息盟籌備功績(jī)表露出穩(wěn)中向好趨向，結(jié)余情景同期相比大幅革新。按照公司公布，前三 季度利盟打字與印刷機(jī)銷量同期相比延長(zhǎng)17.46%，按美元口徑計(jì)劃，營(yíng)業(yè)收入同期相比延長(zhǎng)5.67%，凈成本同 比延長(zhǎng)800%。

奔圖在寰球商用商場(chǎng)連接維持高速延長(zhǎng)的趨向，2021年前三季度奔圖打字與印刷機(jī)出貨量同期相比延長(zhǎng)超50%，奔圖激光打字與印刷機(jī)在寰球商場(chǎng)的占領(lǐng)率、品牌著名度進(jìn)一步提高，奔圖電子實(shí)行交易收入28.05億元，同期相比延長(zhǎng)117.75%，凈成本5.13億元，同期相比延長(zhǎng)363.40%。

成功實(shí)行奔圖電子 100%股權(quán)采購(gòu)步調(diào)，打開雙品牌共同效力新階段。

2021 年第三季度，公司采購(gòu)奔圖電子 100%股權(quán)已實(shí)行財(cái)產(chǎn)交割，奔圖電子正式注入掛牌公司后將無助于于表現(xiàn)打字與印刷機(jī)品牌“奔圖+利盟”雙品牌共同效力，無助于于共通搭建全系列打字與印刷機(jī)產(chǎn)物線，儉樸研制本錢，產(chǎn)生上風(fēng)互補(bǔ)，提高籌備功效。

2.2. 奔圖：海內(nèi)自決可控品牌趕快興起，信創(chuàng)商場(chǎng)后勁宏大

2.2.1. 寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)延長(zhǎng)放緩，奔圖商場(chǎng)占領(lǐng)率穩(wěn)步提高

寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)居于轉(zhuǎn)型期，延長(zhǎng)放緩。按照賽迪參謀數(shù)據(jù)，2016 年于今，寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)范圍基礎(chǔ)維持寧靜，2016-2020 年復(fù)合延長(zhǎng)率為-1.8%。

受新冠肺炎疫情感化，2020 年前兩季度寰球打字與印刷機(jī)銷量下滑。

與銷量比擬，近 5 年的寰球打字與印刷機(jī)出賣額降幅較低，且基礎(chǔ)表露降幅漸漸收緊態(tài)勢(shì)，這重要與用戶耗費(fèi)程度提高以及企業(yè)優(yōu)質(zhì)需要本領(lǐng)連接提高等成分關(guān)系，使得用戶漸漸由低端打字與印刷機(jī)向中高端打字與印刷機(jī)、多功效打字與印刷機(jī)變化。

賽迪參謀數(shù)據(jù)表露，2020 年寰球打字與印刷機(jī)出賣額為 421.2 億美元，同期相比延長(zhǎng)-1.2%，估計(jì) 2025 年寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)范圍約為 411.2 億美元。

打字與印刷機(jī)是計(jì)劃?rùn)C(jī)的輸入擺設(shè)之一。

按數(shù)據(jù)傳輸辦法可分為串行打字與印刷機(jī)和并行打字與印刷機(jī)兩類，串行打字與印刷機(jī)可分為噴墨式和熱敏式打字與印刷機(jī)，并行打字與印刷機(jī)可分為激光、靜電、磁式和發(fā)亮二極管式打字與印刷機(jī)。按照處事辦法，打字與印刷機(jī)可分為針式打字與印刷機(jī)、噴墨式打字與印刷機(jī)、激光打字與印刷機(jī)等。

激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)有較大成漫空間。

按照賽迪參謀數(shù)據(jù)，寰球激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)表露寧靜興盛態(tài)勢(shì)，出賣額和銷量的復(fù)合延長(zhǎng)率辨別為-2.3%和-1.35%。

寰球激光打字與印刷機(jī)的出賣額和銷量占完全商場(chǎng)的占比基礎(chǔ)保護(hù)在 80%和 36%安排，估計(jì)將來五年激光打字與印刷機(jī)將變成寰球打字與印刷機(jī)延長(zhǎng)主力，出賣額增長(zhǎng)速度約為 0.1%-0.3%。

2020 年寰球激光打字與印刷機(jī)范圍為 338.3 億美元，激光打字與印刷機(jī)耗材 414.1 億美元，奔圖重要深耕 A4 激光打字與印刷機(jī)交易，原裝激光打字與印刷機(jī)耗材厚利率高、營(yíng)業(yè)收入占比大，奔圖電子希望在激光打字與印刷機(jī)（含原裝耗材）范圍迎來高生長(zhǎng)性興盛。

奔圖重要對(duì)準(zhǔn)華夏、俄羅斯等興盛華夏家商場(chǎng)，將來希望深耕中高端商場(chǎng)。

華夏商場(chǎng)暫時(shí)主假如性價(jià)比擬高的較低端激光打字與印刷機(jī)，中高端打字與印刷機(jī)商場(chǎng)希望進(jìn)一步拓展。

按照賽迪參謀數(shù)據(jù)，在激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)，2020年惠普、伯仲、佳能等保持霸占商場(chǎng)重要份額，核計(jì)達(dá)68.7%，與之上寰球領(lǐng)軍用產(chǎn)品牌比擬，奔圖連年來銷量呈高速延長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并深耕A4 激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)，銷量占比為 4%，但出賣額占比僅為0.4%。

動(dòng)作具備自決可控本領(lǐng)的國(guó)產(chǎn)廠商，跟著產(chǎn)物面向中高端商場(chǎng)晉級(jí)，將來有較大延長(zhǎng)空間。

當(dāng)局和金融需要吞噬激光打字與印刷機(jī)前兩大運(yùn)用范圍，家園運(yùn)用仍為藍(lán)海。

賽迪參謀數(shù)據(jù)表露，當(dāng)局、金融是激光打字與印刷機(jī)前兩大運(yùn)用范圍，因?yàn)橄捕ㄔV求，基礎(chǔ)是一 PC 一打字與印刷機(jī)，激光打字與印刷機(jī)行業(yè)占比辨別到達(dá)24.9%和20.8%。

因?yàn)楹馁M(fèi)商場(chǎng)未被實(shí)足拓展，家用激光打字與印刷機(jī)數(shù)目普遍度遠(yuǎn)不迭家用PC數(shù)目，這使得家用PC與打字與印刷機(jī)配比比擬高，也側(cè)面說領(lǐng)會(huì)家園運(yùn)用是激光打字與印刷機(jī)的一塊藍(lán)海商場(chǎng)。

暫時(shí)我國(guó)低端打字與印刷機(jī)售價(jià)在 500 元以次，實(shí)用于中袖珍企業(yè)管理辦公室條約 2000 元，而巨型多功效 一體機(jī)售價(jià)則能到達(dá)上萬元。

在暫時(shí)疫情還未回復(fù)、居家辦公室興盛的新情況下，面臨辦公室一族、家園培養(yǎng)的增量需要，加之打字與印刷機(jī)運(yùn)用年限普遍為 4-5 年，革新?lián)Q代需要振奮，打字與印刷機(jī)交易具有宏大的將來商場(chǎng)。

在寰球打字與印刷機(jī)完全商場(chǎng)延長(zhǎng)放緩的情景下，奔圖希望運(yùn)用自決可控上風(fēng)，進(jìn)一步夸大商場(chǎng)占 比，并表現(xiàn)“奔圖+利盟”雙品牌共同效力，兩者上風(fēng)互補(bǔ)，漸漸向中高端商場(chǎng)逼近，聯(lián)袂夸大寰球總份額。

2.2.2. 面向華夏、俄羅斯等國(guó)度，輻射寰球，奔圖功績(jī)實(shí)行妥當(dāng)延長(zhǎng)

打字與印刷機(jī)商場(chǎng)兼具本領(lǐng)性與結(jié)余性。本領(lǐng)性上，打字與印刷機(jī)行業(yè)屬于高高科技行業(yè)，有匯合激光成像 本領(lǐng)、微電子本領(lǐng)、精致化學(xué)工業(yè)本領(lǐng)、精細(xì)機(jī)動(dòng)遏制本領(lǐng)和精細(xì)板滯本領(lǐng)等。

從行業(yè)格式來看，打字與印刷機(jī)行業(yè)是寰球罕見的高門坎行業(yè)（屬于藍(lán)海商場(chǎng)），是一個(gè)城池很寬、專利本領(lǐng)壁壘特殊高的行業(yè)，是本領(lǐng)專利最多且聚集度最高的行業(yè)之一，行行業(yè)內(nèi)部專利數(shù)目高達(dá) 20 余萬項(xiàng)，暫時(shí)寰球控制自決研制創(chuàng)造本領(lǐng)的企業(yè)不勝過 10 家。

結(jié)余形式上，打字與印刷機(jī)行業(yè)屬于耗費(fèi)品性業(yè)，打字與印刷機(jī)廠商經(jīng)過連接出賣低厚利的打字與印刷擺設(shè)，普及打字與印刷機(jī)擺設(shè)的商場(chǎng)保有量，啟發(fā)后續(xù)配系高厚利的打字與印刷機(jī)耗材的連接出賣，厚利率高達(dá) 60-70%。

納思達(dá)過程有年構(gòu)造和研制，已完備從零元件、芯片、耗材到打字與印刷機(jī)擺設(shè)以及打字與印刷處置效勞的完備打字與印刷財(cái)產(chǎn)鏈構(gòu)造，沖破了海外權(quán)威打字與印刷本領(lǐng)把持。

激光打字與印刷機(jī)品牌本領(lǐng)自決可控，實(shí)行全產(chǎn)物線供給。

公司重要面向華夏、俄羅斯等國(guó)籌備奔圖書制品牌打字與印刷機(jī)及原裝耗材，產(chǎn)物銷往寰球 40 多個(gè)國(guó)度和地域。

2007年，奔圖正式發(fā)端自決研制打字與印刷機(jī)整機(jī)；

2010年，第一臺(tái)奔圖自決研制的激光打字與印刷機(jī)掛牌；2016年納思達(dá)采購(gòu)利友邦際，實(shí)行共同興盛；

2018年實(shí)行全產(chǎn)物線供給。暫時(shí)奔圖激光打字與印刷機(jī)已涵蓋了單功效、多功效、高速雙面、搜集、WIFI 等百般產(chǎn)物線，在售機(jī)型達(dá) 130 種，交易掩蓋部分及家園打字與印刷、各別范圍企業(yè)打字與印刷、特出行業(yè)打字與印刷、商用安定打字與印刷和信創(chuàng)安定打字與印刷。

按照奔圖官網(wǎng)消息，奔圖依附現(xiàn)有的高程度、具備自決研制本領(lǐng)的激光打字與印刷機(jī)研制共青團(tuán)和少先隊(duì)，將連接研制和推出囊括多功效、彩色和高速激光打字與印刷機(jī)的全系列產(chǎn)物。

貫串 7 年實(shí)行出貨量和商場(chǎng)份額雙延長(zhǎng)，奔圖結(jié)余本領(lǐng)連接提高。

按照公司2021年半年報(bào)，2021年上半年，奔圖電子實(shí)行交易收入18.63億元，同期相比延長(zhǎng)約151.40%；實(shí)行凈成本3.52億元，同期相比延長(zhǎng)約764.61%，并已勝過2020年奔圖實(shí)行的終年凈成本，已實(shí)行2021年終年4億元功績(jī)?cè)S諾的88%。

主動(dòng)開辟海內(nèi)商場(chǎng)，與俄羅斯打開和睦協(xié)作。

在海內(nèi)商場(chǎng)上，奔圖主動(dòng)拓展俄羅斯等商場(chǎng)，2015年俄羅斯著名連鎖零賣經(jīng)銷商DNS公司發(fā)端與奔圖協(xié)作。

2018年銷量到達(dá)近20萬臺(tái)，在俄羅斯本地商場(chǎng)排名加入前三，年延長(zhǎng)率勝過10%，個(gè)中 A4 激光打字與印刷機(jī)出貨量已加入商場(chǎng)前五；

2019年，奔圖在俄羅斯的商場(chǎng)份額勝過同類產(chǎn)物的30%，同聲在印度商場(chǎng)實(shí)行出貨量的高速延長(zhǎng)。奔圖海內(nèi)交易范疇連接夸大，商場(chǎng)占領(lǐng)率、品牌著名度博得進(jìn)一步提高。

2.2.3. 國(guó)產(chǎn)代替趨向，主動(dòng)開辟信創(chuàng)商場(chǎng)，奔圖于四序度終年全口徑并表

國(guó)產(chǎn)代替趨向帶來宏大機(jī)會(huì)。

打字與印刷機(jī)動(dòng)作要害的辦公室和學(xué)襲用品，商場(chǎng)從來居于寧靜延長(zhǎng)狀況。華夏是寰球打字與印刷機(jī)出貨量第二大的商場(chǎng)，也是寰球激光打字與印刷機(jī)出貨量最大的商場(chǎng)，將來打字與印刷機(jī)在國(guó)產(chǎn)化上的提升起間宏大。

奔圖動(dòng)作海內(nèi)控制自決可控本領(lǐng)和沖破海外權(quán)威打字與印刷本領(lǐng)把持的廠商，希望在將來漸漸夸大商場(chǎng)份額。

信創(chuàng)商場(chǎng)范圍蔓延，國(guó)產(chǎn)打字與印刷機(jī)深受當(dāng)局喜愛。

按照海比接洽院《2021年華夏信創(chuàng)生態(tài)》，華夏信創(chuàng)生態(tài)商場(chǎng)范圍2020年為1617億元，估計(jì)2025年將達(dá)8000億元。從近兩年央采截止來看，國(guó)產(chǎn)打字與印刷機(jī)備受喜愛。

動(dòng)作辦公室國(guó)產(chǎn)化要害落地之一，打字與印刷機(jī)正在為各類用戶的各別需要供給安定便利優(yōu)質(zhì)的打字與印刷效勞，激動(dòng)信創(chuàng)財(cái)產(chǎn)加快興盛。

據(jù)奔圖官網(wǎng)，連年來，奔圖接踵全勝國(guó)度電力網(wǎng)購(gòu)買名目、中標(biāo)中火油名目、華夏群眾錢莊2020年打字與印刷機(jī)復(fù)印機(jī)購(gòu)買名目、華夏挪動(dòng)2021年至2022年打字與印刷機(jī)及多功效一體機(jī)會(huì)合購(gòu)買名目。

納思達(dá)實(shí)行 100%采購(gòu)奔圖電子，第四序度（終年全口徑）并表。奔圖電子的后身是深圳賽 納打字與印刷高科技，于2010年景功研制華夏第一臺(tái)自決可控激光打字與印刷機(jī)。

2014年，賽納高科技將打字與印刷機(jī)交易完全讓渡給奔圖電子。

2017年起，出于制止同行比賽的商量，奔圖電子由納思達(dá)托管，年年的托管用度為50萬元+奔圖實(shí)行凈成本的5%，納思達(dá)于2020年年終啟用對(duì)奔圖電子的 100%股權(quán)采購(gòu)步調(diào)。

按照公司公布，2021年11月4日，公司因刊行股子及付出現(xiàn)款購(gòu)置奔圖電子100%股權(quán)，公司總股份資本由1,083,465,878股變換為1,254,601,990股。

此次宏大財(cái)產(chǎn)重組實(shí)行后，納思達(dá)希望打開華夏自決打字與印刷機(jī)品牌寰球化比賽戰(zhàn)略的新征途。

奔圖電子并入掛牌公司，利于于納思達(dá)實(shí)行財(cái)產(chǎn)閉環(huán)。

納思達(dá)依附特出的本領(lǐng)工藝以及寰球超過的單項(xiàng)產(chǎn)物商場(chǎng)份額，已當(dāng)選工信部“創(chuàng)造業(yè)單項(xiàng)亞軍演示企業(yè)”，希望動(dòng)作打字與印刷機(jī)行業(yè)“鏈主”。

暫時(shí)奔圖已變成信創(chuàng)體制中關(guān)系產(chǎn)物的要害供給商，將來奔圖加入掛牌公司體制后，將進(jìn)一步贏得興盛扶助，再不更好的效勞國(guó)度消息安定。納思達(dá)也將變成打字與印刷機(jī)、耗材和芯片筆直一體化企業(yè)，創(chuàng)造國(guó)產(chǎn)打字與印刷機(jī)上風(fēng)。

其余，奔圖電子并表，在財(cái)政層面大將提高掛牌公司歸屬母公司的凈財(cái)產(chǎn)范圍和凈成本程度，利于于普及掛牌財(cái)產(chǎn)品質(zhì)、鞏固納思達(dá)的連接結(jié)余本領(lǐng)和抗危害本領(lǐng)。

2.3. 利盟：寰球超過高端打字與印刷機(jī)品牌，強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)共同效力

2.3.1. 優(yōu)化并購(gòu)調(diào)整，潛心泰西高端打字與印刷商場(chǎng)

利盟動(dòng)作革新的寰球成像處置計(jì)劃公司，潛心于高端打字與印刷機(jī)商場(chǎng)，開拓了扶助物聯(lián)網(wǎng)和云的 革新成像本領(lǐng)，扶助寰球 170 多個(gè)國(guó)度的存戶實(shí)行其打字與印刷大略、安定、儉樸和可連接興盛 的愿景，交易涵蓋打字與印刷硬件、效勞、處置計(jì)劃和安定。

采購(gòu)利友邦際，公司打字與印刷交易（含原裝耗材）啟用新征途。

納思達(dá)于2016年11月實(shí)行了對(duì)美利堅(jiān)合眾國(guó)紐交所掛牌公司利友邦際的占優(yōu)并購(gòu)，于2016年12月發(fā)端與掛牌公司并表。

革新運(yùn)用多元化籌融資計(jì)劃，實(shí)行杠桿采購(gòu)。

面臨體量是己身數(shù)倍的利友邦際，納思達(dá)在舉行并購(gòu)時(shí)沿用了“自有資本+大股東告貸+私募 EB+PE 入股+銀團(tuán)貸款”的多元化籌融資計(jì)劃，完備應(yīng)用杠桿實(shí)行采購(gòu)。過程此次采購(gòu)，利盟所接受的債務(wù)從10.2億美元飛騰為17.8億美元。

剝離關(guān)系度低的 ES 交易，緩和債務(wù)題目。

為縮小采購(gòu)后爆發(fā)的債務(wù)題目。2017年7月，將利盟中與打字與印刷交易關(guān)系性不高且從來出于賠本狀況的ES交易剝離并出賣，只保持打字與印刷機(jī)整機(jī)及原裝耗材的ISS交易。

利盟產(chǎn)物重要對(duì)準(zhǔn)中高端商場(chǎng)，并購(gòu)實(shí)行后利盟與奔圖產(chǎn)生打字與印刷機(jī)低中高端全掩蓋的共同興盛效力，大大儉樸了兩邊的研制功夫和本錢。

按照賽迪參謀數(shù)據(jù)，2020年寰球打字與印刷機(jī)、耗材商場(chǎng)范圍辨別為421.2億美元、518億美元。奔圖和利盟在產(chǎn)物線上不妨實(shí)行所有互補(bǔ)，為比賽寰球千億美金商場(chǎng)供給了有力的產(chǎn)物保護(hù)。

2.3.2. 疫情后籌備情景革新，商業(yè)信譽(yù)減值危害貶低

受疫情報(bào)復(fù)，利盟2020年上半年功績(jī)停擺。

2020 年，新冠肺炎在寰球暴發(fā)，對(duì)財(cái)經(jīng)形成宏大報(bào)復(fù)，中美交易沖突仍舊連接。

利牛耳要交易地方的泰西商場(chǎng)自二季度發(fā)端遭到感化，社會(huì)貿(mào)易震動(dòng)幾近阻礙，直至三四序度才慢慢回復(fù)。因?yàn)槔舜鎽艏w以大企業(yè)存戶為主，所以會(huì)合在金融、當(dāng)局、培養(yǎng)、創(chuàng)造業(yè)等范圍的出賣受疫情感化較大。

疫情后利盟籌備情景革新。

2020 年息盟終年交易收入約 1,380,091 萬元，比客歲同期低沉 23.16%。終年實(shí)行出賣厚利約 415,647 萬元，厚利率約 30.12%。凈成本約-54,833 萬元，同期相比低沉約 645.11%。

凈成本低沉重要因?yàn)槌芤咔楦谢?利盟 2020 年減少職員調(diào)整用度約 2 億元群眾幣；利盟對(duì)應(yīng)群眾幣并購(gòu)貸款受群眾幣升值感化，所帶來的匯兌損食言 4.2 億元群眾幣。

對(duì)此，公司已連接關(guān)心匯率振動(dòng)，而且公司與利盟在 2020 年終已對(duì)準(zhǔn)公司占優(yōu)比率局部的群眾幣并購(gòu)貸款，采用了外匯遠(yuǎn)期、期貨合作選擇權(quán)等外匯派生品買賣，將靈驗(yàn)對(duì)沖匯率敞口帶來的危害。

2021 年，利盟企業(yè)級(jí)策略協(xié)作搭檔已實(shí)行批量出貨，MPS 交易續(xù)約率進(jìn)一步堅(jiān)韌，結(jié)余本領(lǐng)在連接提高，利盟打字與印刷機(jī)交易的完全籌備情景比擬客歲仍舊有所革新。

利盟上半年按交易收入約 105,907.94 萬美元,比上年同期延長(zhǎng) 4.73%；2021 年上半年，人 民幣升值,利盟折算后的收入約 685,033.75 萬元，比客歲同期低沉 3.8%；凈成本 14,808.77 萬元，同期相比延長(zhǎng) 31.12%。

估計(jì)將來利盟商業(yè)信譽(yù)減值危害將進(jìn)一步貶低。

截至至 2020 年 12 月 31 日，利盟商業(yè)信譽(yù)賬面原值余額約 117.19 億元，按照評(píng)價(jià)組織 Ernst & Young LLP 出示的評(píng)價(jià)匯報(bào)，利盟商業(yè)信譽(yù)賬面原值未爆發(fā)減值。2021 年 6 月 30 日，利盟商業(yè)信譽(yù)賬面原值余額約 116 億元。

跟著疫情獲得漸漸遏制，泰西商場(chǎng)表露出鮮明的蘇醒態(tài)勢(shì)。將來，跟著疫情事后泰西商場(chǎng)的蘇醒，華夏商場(chǎng)在疫情后趕快回復(fù)高速延長(zhǎng)，再加上利盟 OEM 策略協(xié)作交易的夸大，利盟打字與印刷機(jī)銷量希望在將來幾年從新實(shí)行延長(zhǎng)，督促交易收入寧靜減少。

同聲，貫串暫時(shí)可預(yù)示的經(jīng)營(yíng)用度低沉，在本錢和產(chǎn)物上的共同效力，利盟結(jié)余本領(lǐng)希望提高，稅息折舊及攤銷前成本將進(jìn)一步普及，估計(jì)現(xiàn)款流隨之革新，商業(yè)信譽(yù)減值危害進(jìn)一步低沉。

3. 原裝+兼容打字與印刷機(jī)耗材行業(yè)超過，堅(jiān)韌現(xiàn)款流根源 3.1.1. 沿用剃須刀貿(mào)易形式，耗材交易成本豐富

剃須刀形式帶來耗材高需要及高厚利率。打字與印刷耗材行業(yè)沿用剃須刀形式，即打字與印刷機(jī)廠商經(jīng)過 連接出賣低厚利的打字與印刷擺設(shè)，普及打字與印刷機(jī)擺設(shè)的商場(chǎng)保有量，啟發(fā)后續(xù)配系高厚利的打字與印刷機(jī) 耗材的連接出賣，從而實(shí)行長(zhǎng)久寧靜的結(jié)余。

對(duì)耗費(fèi)者而言，打字與印刷機(jī)原機(jī)的加入是一次性的，但耗材在運(yùn)用進(jìn)程中須要常常調(diào)換，所以，廠商在耗材上贏得的成本遠(yuǎn)高于打字與印刷機(jī)整機(jī)成本。

跟著機(jī)動(dòng)化辦公室及新情況下家園和部分的打字與印刷輸入需要延長(zhǎng)，長(zhǎng)久來看，耗費(fèi)商場(chǎng)范圍將呈 現(xiàn)連接夸大態(tài)勢(shì)，耗材運(yùn)用量也將維持延長(zhǎng)趨向。

納思達(dá)沿用原裝+兼容耗材全掩蓋經(jīng)營(yíng)形式。

常常原裝整機(jī)香港中華廠商聯(lián)合會(huì)在產(chǎn)物上設(shè)臵壁壘來遏止兼容耗材廠商加入，這在確定水平上引導(dǎo)原裝耗材出賣價(jià)錢更高。但連年來兼容耗材商場(chǎng)連接夸大，原裝耗材需要遭到報(bào)復(fù)，越來越多的結(jié)尾用戶發(fā)端運(yùn)用通用耗材，原裝耗材商場(chǎng)空間被擠占，行業(yè)比賽加重。

納思達(dá)采購(gòu)利盟后，不只具有奔圖和利盟的原裝耗材交易，旗下還具有多家兼容耗材廠商，實(shí)行原裝+兼容耗材全掩蓋，受行業(yè)比賽報(bào)復(fù)感化較小。

納思達(dá)兼容耗材交易寰球超過。

據(jù)公司年報(bào)，納思達(dá)通用硒鼓和通用墨水池的寰球商場(chǎng)份額均居于行業(yè)超過位置。

產(chǎn)物上面加大新品研制力度，關(guān)心同業(yè)競(jìng)品動(dòng)靜，在第一線產(chǎn)物等范圍制造差變化的上風(fēng)產(chǎn)物。

品德效勞上面，制造高端/品牌品質(zhì)處置體制，搭建專科效勞平臺(tái)，鞏固商場(chǎng)比賽力。

高端商場(chǎng)上面，勝利將高端耗材引進(jìn)接收、MPS 等高品質(zhì)渠道，產(chǎn)生全方位耗材商場(chǎng)的有理構(gòu)造。

連年華夏打字與印刷機(jī)耗材商場(chǎng)小幅下滑，但將來估計(jì)可實(shí)行寧靜延長(zhǎng)。

賽迪參謀數(shù)據(jù)表露，打字與印刷耗材出賣額 5 年復(fù)合延長(zhǎng)率為-4.4%，2020 年寰球激光打字與印刷機(jī)耗材商場(chǎng)出賣額為 414.1 億美元，銷量為 6653 萬支，激光打字與印刷機(jī)耗材占打字與印刷機(jī)耗材份額為 84%（出賣額）。個(gè)中，與寰球商場(chǎng)各別，華夏商場(chǎng)更喜愛于高性價(jià)比的兼容耗材。

據(jù)賽迪參謀領(lǐng)會(huì)近 5 年數(shù)據(jù)，華夏激光打字與印刷機(jī)兼容耗材銷量寧靜吞噬完全商場(chǎng) 80%之上的份額。

將來 5 年，受益于激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)的興盛，華夏激光打字與印刷機(jī)耗材銷量將穩(wěn)步延長(zhǎng)，復(fù)合延長(zhǎng)率為 1.2%，截止 2025 年，華夏激光打字與印刷機(jī)耗材商場(chǎng)將到達(dá) 7048.1 萬支。

2019 年 12 月，《中心估算單元當(dāng)局會(huì)合購(gòu)買目次及規(guī)范（2020 年版）》中將國(guó)產(chǎn)兼容打字與印刷機(jī)耗材正式歸入當(dāng)局購(gòu)買清單，將來將激動(dòng)兼容打字與印刷機(jī)耗材的興盛。賽迪參謀估計(jì) 2025 年兼容耗材銷量將到達(dá) 6061.4 萬支，商場(chǎng)占比到達(dá) 86%。

3.1.2. 兼容耗材交易加快調(diào)整，變成公司寧靜現(xiàn)款流

兼容耗材上面，納思達(dá)以專利產(chǎn)物、接收產(chǎn)物為主，經(jīng)過原裝渠道浸透等名目開辟高端商場(chǎng)。保守渠道和網(wǎng)銷渠道將聚焦高價(jià)格產(chǎn)物，提防新品首演，連接夸大市占率，夸大品牌感化力。

公司依附完全專利構(gòu)造上風(fēng)，高規(guī)范機(jī)動(dòng)化產(chǎn)線掩蓋率，完備的供給鏈體制，高效的生產(chǎn)和銷售一 體化形式，連接堅(jiān)韌公司通用耗材品牌在海內(nèi)電商商場(chǎng)的超過位置。

公司旗下具有多家耗材公司，實(shí)行財(cái)產(chǎn)鏈橫向構(gòu)造。公司旗下具有本部耗材交易包、中潤(rùn)靖 杰、珠海欣威、珠海拓佳及SCC。

暫時(shí)公司已于2020年實(shí)行刊行股子購(gòu)置欣威高科技和中潤(rùn)靖杰兩家公司結(jié)余的各49.00%股權(quán)，此次買賣實(shí)行后，公司持有欣威高科技和中潤(rùn)靖杰各100%股權(quán)。

經(jīng)過此次采購(gòu)目標(biāo)公司的結(jié)余股權(quán)，公司不妨進(jìn)一步夯實(shí)對(duì)財(cái)產(chǎn)鏈的橫向調(diào)整構(gòu)造，在夸大生產(chǎn)能力的同聲堅(jiān)韌通用打字與印刷耗材出賣，利于于提高公司的凈財(cái)產(chǎn)范圍和凈成本程度，鞏固掛牌公司的結(jié)余本領(lǐng)和中心比賽力。

公司具有洪量專利，交易范圍掩蓋范疇廣。

據(jù)公司官網(wǎng)，公司具有近 4000 項(xiàng)專利，9 個(gè)研制重心，8 大分公司，2 個(gè)處事處，并貫串八年中標(biāo)中心當(dāng)局購(gòu)買。

2004年，通用墨水池交易生產(chǎn)和銷售量已達(dá)寰球第一；

2006年，變成通用耗材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，墨水池交易份額超過，激光耗材興盛趕快；

2007年，獲設(shè)想占優(yōu)旗下君聯(lián)本錢注入資金，變成公司的股東和策略協(xié)作搭檔。

交易范圍涵蓋部分及家園打字與印刷、中袖珍企業(yè)打字與印刷、企業(yè)及巨型辦公室打字與印刷、特出行業(yè)打字與印刷和政 府安定打字與印刷。

2021 上半年公司耗材交易銷量延長(zhǎng)，但結(jié)余略有低沉。

公司通用打字與印刷耗材交易（含一切占優(yōu)子公司）實(shí)行交易收入約 249,470.30 萬元，同期相比延長(zhǎng) 2.92%，凈成本 10,256.05 萬元，同期相比低沉 51.11%。

上半年，公司通用墨水池銷量比擬客歲同期因家用需要大幅延長(zhǎng)，本期銷量有所回落，通用硒鼓出貨量同期相比延長(zhǎng)超 10%。

海內(nèi)出賣收入上半年同期相比延長(zhǎng) 30%，個(gè)中復(fù)活硒鼓銷量較客歲同期延長(zhǎng) 238%。

但受匯率振動(dòng)、大量物料價(jià)錢飛騰、輸送用度飛騰等成分歸納感化，公司通用打字與印刷耗材交易結(jié)余展示了短促性的低沉。

公司連接本領(lǐng)革新，兼容耗材交易仍為公司寧靜現(xiàn)款流。

公司連接實(shí)行專利本領(lǐng)革新，通用打字與印刷耗材行業(yè)是本領(lǐng)專利聚集行業(yè)，公司在專利研制上連接革新與沖破，上半年實(shí)行專利請(qǐng)求 170 份，保證通用硒鼓與墨水池的專利構(gòu)造的寧靜興盛趨向。

硒鼓墨水池的完全專利構(gòu)造同業(yè)有鮮明上風(fēng)；連接制造機(jī)動(dòng)化小組，機(jī)動(dòng)化產(chǎn)線掩蓋率連接普及，局部單線功效比較同期提高100%；供給鏈變化提效名目博得階段性功效，在提高處置共青團(tuán)和少先隊(duì)?？票绢I(lǐng)的同聲，局部名目仍舊同步打形成高效生產(chǎn)和銷售一體化形式。

歸納將來兼容耗材商場(chǎng)的延長(zhǎng)及公司內(nèi)生外延的蔓延步調(diào)來看，兼容耗材交易在將來仍將為公司寧靜現(xiàn)款流。

4. 兼容耗材芯片發(fā)跡，進(jìn)軍通用 MCU 芯片范圍

4.1. “全兼容+安定本領(lǐng)”耗材芯片，吞噬商場(chǎng)龍頭位置

耗材芯片具備獨(dú)個(gè)性，旗下艾派克微電子?？茝氖峦ㄓ煤牟男酒灰住?/p>

打字與印刷機(jī)耗材芯片是打字與印刷機(jī)耗材的“身份證”，具備解密及檢驗(yàn)和測(cè)定功效，既提防用戶自行灌粉又提防其余廠家消費(fèi)盜版。

硒鼓芯片不妨辨別呆板，監(jiān)測(cè)碳粉余量；墨水池芯片不只不妨檢驗(yàn)和測(cè)定墨水池運(yùn)用度數(shù)，讓運(yùn)用完的墨水池機(jī)動(dòng)廢除，沒轍經(jīng)過從新注墨來處事，還能經(jīng)過電子感應(yīng)遏制出口墨滴的巨細(xì)和散布。

納思達(dá)旗下珠海艾派克微電子創(chuàng)造于 2004 年，是一家從事集成通路芯片安排的國(guó)度認(rèn)定高 新本領(lǐng)企業(yè)，具有 CPU 安排本領(lǐng)、多核 SoC 專用芯片安排本領(lǐng)、安定芯片安排本領(lǐng)、通用 耗材芯片安排本領(lǐng)等中心本領(lǐng)。是海內(nèi)?？频膹拇蜃峙c印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片到耗材加密芯片全系 列打字與印刷機(jī)芯片安排公司，也是打字與印刷機(jī)通用耗材芯片的寰球供給商。

公司打字與印刷機(jī)通用耗材芯片兩大產(chǎn)物兼具多項(xiàng)上風(fēng)。

打字與印刷機(jī)通用耗材芯片重要產(chǎn)物囊括 ASIC 芯片、SoC 芯片，重要運(yùn)用于墨水池、硒鼓等打字與印刷耗材，其產(chǎn)物重要功效為噴墨打字與印刷機(jī)及激光打字與印刷機(jī)耗材產(chǎn)物的辨別與遏制、激光打字與印刷機(jī)體例功效遏制。

公司的 ASIC 芯片產(chǎn)物是行業(yè)超過的耗材可代替芯片，具備演算速率更快、附帶加密模塊和算法安排、商場(chǎng)推出速率更趕快等上風(fēng)。

SoC 芯片是行業(yè)內(nèi)部具有自決專利安排本領(lǐng)的產(chǎn)物，運(yùn)用國(guó)產(chǎn) 32 位嵌入式 CPU，具備精巧集成硬件加密模塊和軟硬件步調(diào)、超高演算速率、低功耗等上風(fēng)。

海內(nèi)兼容耗材芯片商場(chǎng)范圍超 13 億元，納思達(dá)是一致龍頭。

據(jù)灼識(shí)接洽，2019 年海內(nèi)兼容 耗材芯片商場(chǎng)范圍為 13.6 億元。

納思達(dá)暫時(shí)對(duì)準(zhǔn)大普遍激光及噴墨打字與印刷機(jī)都有對(duì)應(yīng)的兼容耗材芯片產(chǎn)物，按照公司 2021 年半年報(bào)，上半年艾派克微電子（含極海半半導(dǎo)體）芯片出貨總量約 2.15 億顆，是海內(nèi)打字與印刷耗材芯片行業(yè)龍頭。

“全兼容+安定本領(lǐng)”助力納思達(dá)享有長(zhǎng)功夫行業(yè)訂價(jià)權(quán)。

打字與印刷機(jī)耗材芯片售價(jià)常常有價(jià)錢周期，具備先發(fā)上風(fēng)的兼容耗材芯片具有訂價(jià)權(quán)，厚利率高達(dá) 40-70%，待商場(chǎng)上其余廠商破譯芯片介入比賽，芯片價(jià)錢又會(huì)回落至廉價(jià)，約為先發(fā)價(jià)錢的 10%。

納思達(dá)依附自己研制上風(fēng)，具有積聚了 20 年的加密安防本領(lǐng)和兼容安排本領(lǐng)體味，連接推出兼容耗材芯片新產(chǎn)物。產(chǎn)物從一兩款超過到十足超過，超過功夫從短到長(zhǎng)，訂價(jià)權(quán)越高，納思達(dá)成本空間越大，和比賽敵手差異越來越大。

除此除外，納思達(dá)通用耗材交易呈每年平均飛騰趨向，兼容芯片也將跟著兼容耗材銷量的延長(zhǎng)而延長(zhǎng)。

行業(yè)調(diào)整期公司展現(xiàn)崇高，保護(hù)行業(yè)龍頭位置。

暫時(shí)通用耗材芯片正居于行業(yè)調(diào)整功夫，行業(yè)比賽加重，芯片價(jià)錢下降，但公司完全銷量和功績(jī)行家行業(yè)內(nèi)部展現(xiàn)崇高，連接維持行業(yè)龍頭位置。

按照賽迪參謀猜測(cè)，2021-2025年寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)回暖，更加是激光打字與印刷機(jī)商場(chǎng)將連接正延長(zhǎng)，各打字與印刷機(jī)廠商也會(huì)加速推出新機(jī)的速率，屆時(shí)對(duì)應(yīng)兼容耗材芯片的需要也將延長(zhǎng)。

4.2. 高程度研制共青團(tuán)和少先隊(duì)續(xù)航打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片

打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片是打字與印刷機(jī)的中心元件，也是打字與印刷機(jī)消息安定的最大危害點(diǎn)。

打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片要害本領(lǐng)控制在美日等海外廠商業(yè)中學(xué)，為了沖破本領(lǐng)壁壘和普及消息安定度，公司自決研制打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片，并實(shí)行量產(chǎn)與出賣。

公司消費(fèi)的打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片重要用來奔圖電子的打字與印刷交易。

打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片鑒于 28 與 40 納米工藝本領(lǐng)，沿用多顆國(guó)產(chǎn)嵌入式 32 位 CPU（CK810、CK802、CK803），扶助彩色打字與印刷、復(fù)印、彩色掃描等，具備實(shí)足自決的芯片安定框架結(jié)構(gòu)，完備高本能、超過安定戰(zhàn)略，扶助國(guó)密、商密算法和安定防備體制，扶助打字與印刷機(jī)消息安定和國(guó)產(chǎn)打字與印刷機(jī)高端化。

打字與印刷機(jī) SoC 芯片本領(lǐng)壁壘高，納思達(dá)背靠高程度研制共青團(tuán)和少先隊(duì)，吞噬行業(yè)超過位置。

打字與印刷機(jī) SoC 芯片在集成通路安排、程式源代碼、考證考查和量產(chǎn)進(jìn)程中生存莫大的不決定性和長(zhǎng)久的研制周期，須要企業(yè)有較高的本領(lǐng)程度。

現(xiàn)有的巨型打字與印刷機(jī) SoC 芯片供給商已具有洪量與打字與印刷機(jī)體例遏制、墨水池與硒鼓安定芯片關(guān)系的本領(lǐng)專利，那些專利使行業(yè)準(zhǔn)初學(xué)檻大大普及。

納思達(dá)于 2010 年發(fā)端安排打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片，探究出多地共同研制形式，連接舉行本領(lǐng) 積聚積淀，在珠海、杭州、上海和美利堅(jiān)合眾國(guó)等地均設(shè)有研制重心，截止 2020 年終，芯片安排人 員勝過 300 人，重要由碩士、碩士高端人才共青團(tuán)和少先隊(duì)構(gòu)成。

2011 年與杭州中天微協(xié)作，背靠高等院校，與浙江大學(xué)等碩博共青團(tuán)和少先隊(duì)協(xié)作，研制具備連接性和進(jìn)步性，并于 2015 年采購(gòu)杭州朔天高科技有限公司（平頭哥伯仲公司），潛心于 SoC 芯片安排。

打字與印刷機(jī) SoC主要控制芯片搭配奔圖國(guó)產(chǎn)自決可控打字與印刷機(jī)，助力國(guó)度消息安定樹立。

Microsoft、Intel、 IBM等國(guó)際權(quán)威控制TPM（一種生存于計(jì)劃?rùn)C(jī)里面為計(jì)劃?rùn)C(jī)供給安定加密的芯片）中心本領(lǐng)，為篡奪我國(guó)安理想系主宰權(quán)，我國(guó)暫時(shí)已研制確鑿計(jì)劃 3.0。

從國(guó)度策略層面，我國(guó)自決革新的確鑿計(jì)劃本領(lǐng)已變成保護(hù)國(guó)度搜集空間安定的普通中心本領(lǐng)之一，具備特殊宏大的商場(chǎng)遠(yuǎn)景。

近幾年，奔圖與關(guān)系企業(yè)共通實(shí)行了華夏確鑿計(jì)劃 3.0 打字與印刷機(jī)生態(tài)情況的勝利搭建，是國(guó)度消息安理想系樹立中的要害分子。奔圖運(yùn)用的艾派克微電子所產(chǎn)的打字與印刷機(jī) SoC 主要控制芯片，從高層視角動(dòng)身，可嵌入確鑿計(jì)劃 3.0 本領(lǐng)，十分于為消息體例培養(yǎng)了免疫性本領(lǐng)，實(shí)行打字與印刷機(jī)全人命周期的積極提防。

同聲可扶助文書檔案溯源、暗號(hào)打字與印刷、外存清零、文件打印審批等安定鞏固功效，供給多重消息養(yǎng)護(hù)，根絕文書檔案泄密危害，進(jìn)而實(shí)行打字與印刷消息范圍的自決革新和安定可控。

按照公司 2020 年年報(bào)，公司于 2017 年接受的國(guó)度核高基宏大專項(xiàng)名目于 2020 年 12 月高 分逾額實(shí)行財(cái)產(chǎn)化目標(biāo)，實(shí)行了國(guó)產(chǎn)激光打字與印刷機(jī)全系列 SoC 芯片的國(guó)產(chǎn)化代替。

跟著公司在打字與印刷本領(lǐng)上的堅(jiān)韌普及，打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片功效不妨媲美老牌打字與印刷機(jī)廠商。納思達(dá)的本領(lǐng)控制人表白，跟著挪動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的普遍以及物聯(lián)網(wǎng)本領(lǐng)的興盛，打字與印刷機(jī)用戶的運(yùn)用情況爆發(fā)了變革，比方：挪動(dòng)打字與印刷、云打字與印刷、共享打字與印刷。

納思達(dá)的打字與印刷機(jī)芯片也會(huì)按照那些新的運(yùn)用場(chǎng)景及需要，做出對(duì)應(yīng)的功效晉級(jí)，希望在將來開辟新的成漫空間。

4.3. 大基金扶助，進(jìn)軍通用 MCU 芯片范圍

4.3.1. 通用 MCU 寰球需要延長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)代替趨向下出生宏大商場(chǎng)空間

通用 MCU 商場(chǎng)宏大。寰球通用 MCU 范圍需要猛增。據(jù) IC insights 及前瞻財(cái)產(chǎn)接洽院統(tǒng)計(jì)猜測(cè)，寰球 MCU 范圍商場(chǎng)范圍將來將趕快飛騰，由 2020 年 206.92 億美元到 2025 年 272 億美元。

縱然這兩年國(guó)產(chǎn) MCU 博得了不俗的出賣功績(jī)，但從暫時(shí)寰球 MCU 商場(chǎng)比賽格式來看，寰球 75%之上的 MCU 商場(chǎng)份額仍被恩智浦、瑞薩電子、英飛凌、意法半半導(dǎo)體、微芯高科技吞噬，國(guó)產(chǎn) MCU 的差異仍舊生存。

華夏集成通路財(cái)產(chǎn)居于趕快興盛階段，車規(guī)級(jí) MCU 芯片價(jià)格量宏大。

連年來，華夏集成通路財(cái)產(chǎn)趕快興盛，商場(chǎng)范圍和本領(lǐng)程度都在連接普及，以人為智能、智能創(chuàng)造、公共汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、5G 等為代辦的新興財(cái)產(chǎn)趕快興起，集成通路是我國(guó)消息本領(lǐng)興盛的中心。

暫時(shí)是我國(guó)集成通路財(cái)產(chǎn)興盛的要害策略機(jī)會(huì)期和強(qiáng)占期，正鼎力追逐寰球進(jìn)步程度，也正居于趕快興盛階段。

2019 年此后，產(chǎn)業(yè)機(jī)動(dòng)化，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是財(cái)產(chǎn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型的重中之重。

5G+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對(duì)感測(cè)、工控、計(jì)劃、保存、通訊等芯片的洪量需要將進(jìn)一步提高集成通路在產(chǎn)業(yè)體制內(nèi)的運(yùn)用范圍，變成華夏創(chuàng)造將來興盛的要害目標(biāo)。

個(gè)中，車規(guī)級(jí) MCU 芯 片價(jià)格量宏大，跟著智能化和電動(dòng)化的興盛，單車運(yùn)用 MCU 芯片數(shù)目希望到達(dá)上百顆，帶來逾額成本。

32 位芯片漸漸變成商場(chǎng)合流。

按照 Morgan Stanley Research，2020 年寰球 32 位 MCU 商場(chǎng)范圍約 104 億美元、5 年 CAGR 約 11%。海內(nèi)商場(chǎng)中，32 位 MCU 芯片占比最高，將來占比希望進(jìn)一步普及。

MCU 微遏制器動(dòng)作智能遏制的中心普遍運(yùn)用于耗費(fèi)電子、公共汽車電子、智能家用電器、產(chǎn)業(yè)遏制 等范圍，隨同物聯(lián)網(wǎng)的漸漸落地和公共汽車電子的興盛，MCU 微遏制器的商場(chǎng)需要延長(zhǎng)明顯。

而華夏是寰球第第一次全國(guó)代表大會(huì) MCU 單體商場(chǎng)，海內(nèi) MCU 廠商重要在耗費(fèi)電子、智能卡和水力發(fā)電煤氣 風(fēng)度等中低端運(yùn)用范圍比賽，但在商場(chǎng)后勁大且成本比擬高的范圍國(guó)產(chǎn)化程度仍舊較低。

暫時(shí) MCU 商場(chǎng)仍居于趕快生長(zhǎng)階段，海內(nèi)企業(yè)因?yàn)楸惧X上風(fēng)、效勞本領(lǐng)等漸漸實(shí)行了中低端 MCU 范圍的國(guó)產(chǎn)化，將來高端商場(chǎng)比賽將是企業(yè)興盛趨向。

將來，跟著寰球消息化程度連接深刻，消息安定芯片的消費(fèi)將會(huì)向華夏、印度等興盛華夏家 變化。

并且，跟著華夏、印度等興盛華夏家消息安定財(cái)產(chǎn)連接完備，消息安定芯片產(chǎn)物需要也將連接向中高端興盛，并跟著研制本領(lǐng)的普及而夸大，我國(guó)安定芯片正迎來機(jī)會(huì)。

4.3.2. 分立極海半半導(dǎo)體公司，主動(dòng)構(gòu)造物聯(lián)網(wǎng)安定芯片范圍

分立極海半半導(dǎo)體公司專為研制通用MCU芯片。為鞏固公司通用 MCU 范圍交易興盛，2019 年納思達(dá)旗下分立極海半半導(dǎo)體公司，后身為艾派克物聯(lián)網(wǎng)芯片工作部，極海半半導(dǎo)體具備20年的集成通路芯片安排體味，是產(chǎn)業(yè)級(jí)通用微遏制器、低功耗藍(lán)牙芯片及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng) SoC-eSE 大安定芯片產(chǎn)物和計(jì)劃供給商。

全力于為產(chǎn)業(yè)遏制、耗費(fèi)電子、調(diào)理擺設(shè)、智能閑居以及公共汽車運(yùn)用等范圍供給產(chǎn)物與效勞，暫時(shí)已勝利推出鑒于國(guó)產(chǎn)CPU內(nèi)核的打字與印刷機(jī)安定SoC芯片和搜集安定芯片，極海正鼎力構(gòu)造產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)安定芯片范圍，全力于激動(dòng)國(guó)產(chǎn)芯片的財(cái)產(chǎn)化興盛。

極海半半導(dǎo)體具有一流的研制安排程度，全方位的軟硬件安排效勞以及完美的加密引擎平臺(tái)。

極海半半導(dǎo)體在珠海、上海、杭州、美利堅(jiān)合眾國(guó)北卡羅來納州均設(shè)有研制重心，與浙江大學(xué)、杭州中 天微體例所、中國(guó)科學(xué)院上海微體例所等著名高等院校和科學(xué)研究機(jī)建立有生產(chǎn)和教學(xué)研協(xié)作聯(lián)系；

芯片安排本領(lǐng)，囊括8/16/32位CPU內(nèi)核及DSP獨(dú)力安排本領(lǐng)、高本能多核SoC芯片安排本領(lǐng)、低功耗芯片安排本領(lǐng)和安定加密芯片安排本領(lǐng)；

具有進(jìn)步試驗(yàn)室與儀器擺設(shè)，設(shè)有檢驗(yàn)和測(cè)定/作廢領(lǐng)會(huì)/真實(shí)性/電性/運(yùn)用中國(guó)共產(chǎn)黨第五次全國(guó)代表大會(huì)試驗(yàn)室，具有聚焦離子束體例/晶圓嘗試擺設(shè)/3D X-ray /CP嘗試機(jī)、CNAS國(guó)度試驗(yàn)室承認(rèn)文憑；

具備專利上風(fēng)，建有智能專利監(jiān)測(cè)預(yù)先警告領(lǐng)會(huì)體例，勝過50人的專利工程師和狀師共青團(tuán)和少先隊(duì)，全力于養(yǎng)護(hù)常識(shí)產(chǎn)權(quán)，保護(hù)行業(yè)無序興盛。

公司的物聯(lián)網(wǎng)芯片囊括通用 MCU 芯片與物聯(lián)網(wǎng) SoC-eSE 嵌入式安定芯片等。

通用 MCU 芯片，也稱為單片機(jī)，是電子產(chǎn)物的“中腦”，控制電子產(chǎn)物數(shù)據(jù)的處置和演算。

公司的 32 位通用 MCU 鑒于 ARM CPU、國(guó)產(chǎn) C-SKY CPU 和 8 位 CPU 自決安排。

暫時(shí)，已實(shí)行 5 款產(chǎn)業(yè)級(jí)通用 MCU 芯片批量消費(fèi)和出賣，普遍運(yùn)用于耗費(fèi)和產(chǎn)業(yè)遏制范圍。

產(chǎn)業(yè)級(jí) MCU 已勝利加入海內(nèi)合流工控企業(yè)，重要運(yùn)用于高端產(chǎn)業(yè)擺設(shè)的遏制，如高端數(shù)控床子、高精度伺服電機(jī)、高端變頻器、高端數(shù)字通訊電源、PLC 遏制器、產(chǎn)業(yè)網(wǎng)關(guān)、5G 通訊等。

物聯(lián)網(wǎng) SoC-eSE 嵌入式安定芯片，沿用多核雙子體例安定本領(lǐng)。

個(gè)中，安定認(rèn)證子體例及 存戶運(yùn)用子體例實(shí)行物理分割，保證了存戶消息及體例安定。

依附在安定及多核 SoC 芯片 上本領(lǐng)積聚，公司國(guó)產(chǎn) CPU 的產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng) SoC-eSE 嵌入式安定芯片仍舊量產(chǎn)，鑒于 SoC-eSE 本領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng) SoC 安定芯片 SCS235 經(jīng)過國(guó)度暗號(hào)處置局商用暗號(hào)檢驗(yàn)和測(cè)定 重心安定認(rèn)證，贏得商用暗號(hào)認(rèn)證安定芯片類產(chǎn)物安定二級(jí)文憑，在本能、安定性、真實(shí)性、 功耗、本錢等上面完備上風(fēng)。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò) SoC-eSE 嵌入式安定主要控制芯片已勝利批量運(yùn)用于智能電力網(wǎng)配網(wǎng)結(jié)尾擺設(shè)中，不妨運(yùn)用在對(duì)安定真實(shí)自決可控有急迫國(guó)產(chǎn)代替需要的要害行業(yè)，如鐵路、宇航通訊、火油、產(chǎn)業(yè)遏制等行業(yè)。

4.3.3. 獲大基金入股，深入構(gòu)造車規(guī)級(jí) MCU 芯片

獲大基金二期領(lǐng)投注入資金，產(chǎn)業(yè)級(jí) MCU 芯片研制備受憧憬。

2020 年 12 月 7 日，艾派克微電 子以增資擴(kuò)股及讓渡股權(quán)辦法招引國(guó)度集成通路財(cái)產(chǎn)入股基金為領(lǐng)投方的策略入股者合計(jì) 32 億元資本及 16.84%股權(quán)，表露國(guó)度大基金對(duì)公司芯片交易的確定及決心，同聲也加速了 納思達(dá)構(gòu)造產(chǎn)業(yè)級(jí) MCU 的步調(diào)。

入股22億元名目用來研制高端通用MCU芯片。

2021年，為鞏固公司集成通路交易歸納上風(fēng)、抓住芯片財(cái)產(chǎn)國(guó)產(chǎn)代替的宏大策略機(jī)會(huì)，納思達(dá)頒布《對(duì)于占優(yōu)子公司與華夏（上海）自在交易考查區(qū)臨港新片區(qū)處置委員會(huì)擬簽訂入股和議書的議案》，納思達(dá)占優(yōu)子公司擬總?cè)牍?2億元在國(guó)際革新共同區(qū)內(nèi)樹立芯片研制關(guān)系名目，個(gè)中恒定財(cái)產(chǎn)入股2.2億，研制入股5年20億，入駐功夫?yàn)?024年四季度前。

名目重要用來研制高端產(chǎn)業(yè)級(jí)通用MCU/MPU芯片名目、高端公共汽車級(jí)通用MCU/MPU芯片名目、產(chǎn)業(yè)級(jí)通用旗號(hào)鏈數(shù)據(jù)處置芯片名目、鑒于國(guó)產(chǎn)嵌入式CPU高端打字與印刷機(jī)主要控制SoC名目。艾派克希望運(yùn)用臨港區(qū)內(nèi) EDA、IP、晶圓創(chuàng)造以及封裝嘗試等優(yōu)質(zhì)資源，最大化產(chǎn)生區(qū)內(nèi)財(cái)產(chǎn)聯(lián)合浮動(dòng)。

2021年通用MCU芯片功績(jī)喜人，將來將加速推出更多車規(guī)級(jí)MCU芯片。

按照公司2021年半年報(bào)，公司通用MCU在公共汽車電子、產(chǎn)業(yè)電子、調(diào)理東西、高端耗費(fèi)電子等范圍的頭部 存戶出賣上均博得宏大沖破，長(zhǎng)虹、海爾、小米、匯川、英威騰、雀巢、理邦精細(xì)、萬里長(zhǎng)城汽 車，別克公共汽車、五菱宏光等著名存戶已實(shí)行批量供貨。

在公共汽車電子范圍，極海半半導(dǎo)體的產(chǎn)物仍舊導(dǎo)出到國(guó)產(chǎn)新動(dòng)力車中心的BMS電源處置、AGV 底盤雙軸啟動(dòng)器、BLIS并線扶助體例/倒車?yán)走_(dá)等運(yùn)用中，且仍舊啟用ISO 26262公共汽車功效安定認(rèn)證體制名目。

ISO 26262規(guī)范重要定坐落公共汽車遏制范圍的元件和體例，旨在普及公共汽車電子產(chǎn)物的功效安定本能。

當(dāng)局產(chǎn) 業(yè)扶助資本、片區(qū)上風(fēng)、研制本領(lǐng)共同效率，公司在將來將為商場(chǎng)帶來更多車規(guī)級(jí) MCU 產(chǎn) 品采用。

5. 結(jié)余猜測(cè)與匯報(bào)歸納咱們的要害假如：

打字與印刷機(jī)及耗材交易上面，利盟打字與印刷機(jī)交易將連接穩(wěn)中向好，奔圖打字與印刷機(jī)交易將連接暫時(shí)的高速生長(zhǎng)趨向，耗材交易市占率將進(jìn)一步小幅提高。

芯片上面，耗材芯片持 續(xù)維持超過位置，短期內(nèi)仍為芯片交易的壓艙石；打字與印刷機(jī)主要控制 SoC 芯片在奔圖打字與印刷機(jī)中的 占比將進(jìn)一步提高，并維持打字與印刷機(jī)中心自決本領(lǐng)可控；MCU 芯片在產(chǎn)業(yè)、公共汽車電子、物聯(lián) 網(wǎng)等范圍運(yùn)用將趕快提高，并將變成芯片交易新的延長(zhǎng)極。

商量到奔圖電子終年全口徑并表，咱們估計(jì)公司2021年~2023年收入辨別為257.55億元、296.18億元、352.45億元，歸母凈成本辨別為14.91億元、20.25億元、28.6億元，EPS辨別為 1.19元、1.61元和2.28元，對(duì)應(yīng)PE辨別為36倍、27倍和19倍。

咱們依照芯片、打字與印刷機(jī)（含耗材、軟硬件及效勞）兩大專營(yíng)交易板塊參考可比公司的估值情景：

2022 年，芯片交易上面，咱們采用 MCU 及車載半半導(dǎo)體芯片企業(yè)（兆易革新、北京君正、中 穎電子、樂鑫高科技等）動(dòng)作可比公司，PE 平衡數(shù)約 45。

打字與印刷機(jī)交易上面，固然寰球打字與印刷機(jī)商場(chǎng)基礎(chǔ)維持寧靜，但公司動(dòng)作國(guó)產(chǎn)打字與印刷機(jī)龍頭且是該范圍獨(dú)一掛牌目標(biāo)，商量到目標(biāo)稀缺性、暫時(shí)市占率極低且奔圖電子在趕快生長(zhǎng)中。

6. 危害提醒 6.1. 商場(chǎng)開辟不迭預(yù)期的危害

海內(nèi)疫情日趨寧靜，耗費(fèi)商場(chǎng)正在漸漸蘇醒；但海外新冠疫情仍未獲得靈驗(yàn)遏制，公司絕大 局部營(yíng)業(yè)收入來自海內(nèi)。

打字與印刷機(jī)上面，近幾年商場(chǎng)總范圍基礎(chǔ)寧靜，奔圖電子市占率提高速率有大概不達(dá)預(yù)期。

芯片交易上面，MCU商場(chǎng)遠(yuǎn)景宏大，但海內(nèi)越來越多的企業(yè)正加入這一范圍，且跟著生產(chǎn)能力漸漸開釋、供應(yīng)和需求破口收窄，明后年該范圍比賽將進(jìn)一步加重。

6.2. 研制進(jìn)度不迭預(yù)期的危害

打字與印刷機(jī)安排、本領(lǐng)和產(chǎn)物革新?lián)Q代速率日趨加速，公司須要連接連接的推出符合商場(chǎng)需要變 化的新產(chǎn)物本領(lǐng)實(shí)行功績(jī)的連接延長(zhǎng)。

即使產(chǎn)物研制目標(biāo)、發(fā)達(dá)或功效與商場(chǎng)不配合，將引導(dǎo)產(chǎn)物結(jié)余本領(lǐng)低沉、商場(chǎng)份額貶低等倒霉成果。

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